和信投顾：美联储加息与缩表事项的研究分析

　　2017年9月21日，美联储举行的议息会议引发了投资界的广泛关注。此次会议的重要一点是，在经过长达9年的扩表之后，美联储终于决定缩表，同时表态了加息时间表。和信研究认为，加息与缩表的节奏对于世界资本市场的影响具有较大不确定性，尽管国内部分机构乐观的认为影响不大。

　　研究认为，此次会议决定的事项比较明确，一是加息次数，二是缩表开始时间。从加息次数来看，尽管短期维持基准利率不变，但今年四季度加息一次可以确定，同时，对明年的加息次数也进行了安排。并伴随有2019、2020年的节奏情况，可以预计美元利率面临不断上涨的背景。至于缩表则是9年来首次进行时间明确。这一方面显示美联储对经济前景的相对乐观，同时也可能对资本市场流动性形成冲击，关键是缩表的规模与节奏把握。

　　对于加息对金融市场的影响是个基本的常识，这里不在多续，我们重点对于缩表进行一个研究与分析。

　　所谓的缩表指的是资产负债表缩小。另外缩表不需要注明是负债缩小还是资产缩小，在央行的资产负债表上，资产负债是同增同减的。所以只需要注明是扩表还是缩表即可。本质上，缩表就是从市场中抽出资金，你可以理解成把资产变卖掉换成现金。而所谓的扩表实际上就是市场中注入资金。

　　跟踪研究发现，2007年8月，次贷危机爆发，“降息”与“扩表”的组合出现。美联储先是在2007年9月份-2008年12月份降息10次，将联邦基准利率从5.25%下降到了0.25%的零利率水平。美联储通过量化宽松政策(Quantitative Easing，以下简称“QE”)，先后在2009年-2014年推出了四轮大规模的QE. QE实际上可理解为举措式进行扩表，期间，市场流动性与资本市场出现了扭转式上升。四轮QE之后，美联储的资产总规模从2008年的9250亿美金，上升到了今天的4.5万亿美金，总规模上升了5倍。数据显示：截止到2017年7月，美联储的总资产是4.46万亿美金。美国国债和抵押贷款证券(MBS)是资产的主要形式，占总资产的94%。

　　如果从经济周期理论对比美国经济来看，其2008年以来，处于一个危机衰退而再次进入到一个复苏阶段。经济周期(Business cycle)：也称商业周期、商业循环、景气循环，它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。 经济的发展规律也是这样的，高低循环，有高峰就有低谷。一般而言，经济周期有这么四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。

　　在这四个阶段中，繁荣和萧条是两个主要阶段，衰退与复苏是两个过渡性的阶段。从GDP增长率、失业率、价格指数等变化来看，美国经济相对来讲，处于一个复苏阶段更为符合。

　　总体来看，此次议息会议明确了缩表事项及加息的基本时间表，其对于国际金融市场的影响具有不确定性，由于目前美元为主的金融贸易体系仍占据重要位置，因此其未来对市场流动性及运行将不断体现，关键是规模与时间、周期阶段的变化情况。对于中国资本市场而言，也将形成一定的波动性影响，而汇率可能出现双向波动情况，但中国资本市场更重要的来自于内部因素的影响。笔者认为，投资中的80％是由发生在自身上的事情组成，而另外20％则是由你对所发生的事情如何反应所决定。对于此，投资者应密切关注相关事项的时间、规模与其它重要的经济数据变化，同时，其它经济体的相关后续反应也较为重要。(和信投顾金融证券分析师    肖玉航)

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