库存压制铝价 铝业板块难乐观

　　铝是2017年有色金属中受供给侧改革影响最为深远的品种，在政策市预期与基本面的矛盾中，电解铝板块表现十分抢眼。而下半年由于山东地区限产执行不及市场之前强烈的预期，加之下游消费疲软，电解铝库存仍在持续累积，以及成本重心的下移，使得电解铝板块自今年9月以来整体表现欠佳。

　　今年7月24日，山东省发改委等十部委印发《山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》，方案中明确指出魏桥集团5条生产线共计268万吨产能均属违规产能，并勒令其在7月底之前关停。随后9月29日，山东省滨州市政府依据环保政策印发《滨州市2017-2018年工业企业错峰生产实施方案的通知》明确魏桥集团需要在采暖季限产约253万吨，而在政策市的预期之下，库存却迟迟未降。而就在11月20日这个萦绕市场的疑惑终于得以揭晓。在今年7月山东省要求该企业关停部分违规产能之后，魏桥集团在采暖季的限产得到豁免。此消息一出电解铝采暖季限产看涨预期再度落空。根据12月14日最新调研数据显示，魏桥实际关停的数量仅为191.1万吨，相比政府原先要求限产量减少62万吨，关停后运行产能为650万吨，减产不及预期。

　　由于近期北方铝土矿价格下跌以及烧碱价格高位回落，国内氧化铝现货呈现大幅下跌走势。随着电解铝价格的快速下跌，成本亏损使得冶炼厂继续压低氧化铝的采购价格。据百川统计，2017年11月中国国产氧化铝按运行产能加权平均成本2707元/吨，目前各地氧化铝均价仍在3000上方，即当前在价格多数氧化铝厂仍有利可图，亦不支持氧化铝厂主动减产，预计未来氧化铝仍有下跌空间。氧化铝价格的下行将直接导致电解铝成本重心下移，电解铝成本下行令市场对高成本铝厂被动大幅减产预期减弱，短期铝价成本支撑弱化。据测算，11月电解铝行业平均完全成本15799元/吨，截至12月14日电解铝行业平均完全成本跌至14593元/吨。

　　12月14日公布的国内经济短期维持边际转弱趋势。11月工业增加值为6.1%，不及前值。1-11月房地产投资再度走弱，同比增长7.5%，较前值回落0.3个百分点。此外12月14日凌晨美联储如期加息，符合市场预期，而中国央行紧接着上调OMO利率，为今年3月以来首度上调。在经济数据稳中趋降、央妈公开市场操作调升利率、年末资金维持收紧以及环保限产的多重压力之下，下游需求难有改善。

　　根据我的有色统计数据，12月14日国内电解铝库存169万吨，由于政策层面上难觅支持以及下游需求缺乏亮点，铝锭库存由今年年初的36万吨攀升至169万吨。本周四环比上周一减少1.6万吨，但是库存下滑数量相比国内铝锭的高库存压力依然杯水车薪。随着环保因素或加速下游需求下滑，预计12月铝锭库存易增难减。而从12月10日起，伦敦库存亦在低位缓慢回升，近4日库存累计增加1.6万吨至111万吨。短期内铝市基本面难言好转，铝价或仍将偏弱震荡运行。