全球市场集体动荡 A股内在逻辑不变

　　本周，全球市场的动荡超出预期，各主要指数下跌幅度之大、下跌速度之快，近年来较为罕见。截至美国时间周四收盘，道琼斯工业指数本周下跌6.51%，上周下跌4.12%，两周跌幅超过10%，直接吞没了过去两多月的涨幅。

　　美国市场的大幅下跌主要是因为1月非农就业人口大幅好于预期。2月2日，美国劳工部最新公布数据显示，美国1月非农就业人口增20万，预期18万。同时美联储在2月2日的决议声明显示，通胀将在2018年上升，暗示3月加息基本没有悬念。在此消息的影响下，上周五美国股市就已经开始大幅下跌，而后在本周进一步加速下行，扩大跌幅。

　　其实，A股在1月底经过一周多回落后已经完成对1月涨幅的调整，下一个阶段应该进入震荡盘底阶段，由于美国市场对全球市场的影响，直接打破了上证50等指数长期震荡上行的格局。除此之外，欧洲和亚太地区的主要指数经过2015年二季度至2016年初的调整后，维持了近两年震荡走高的格局也都被本周的下跌所打破。在此，我们需要认真思考的是美国市场对全球市场的影响，或者说全球主要市场在前一个阶段上涨的主要逻辑是什么，这样的逻辑是否被改变？

　　美国市场自2008年金融危机后持续走强至今，其背后的两个核心逻辑就是流动性宽松和低利率。经过几轮量化宽松政策，足够宽松的流动性推动美国市场从2009年一路上行，至2014年底宣布量化宽松政策结束，2015年，道琼斯指数基本进入高位滞涨格局，并且连续两次从18000点水平回落至16000点左右，在2016年初重新开始了震荡走高延续至今(欧洲主要指数与道琼斯指数走势节奏基本一致)。我们可以比较清晰地看出，量化宽松政策的退出、流动性的收紧对美国市场和欧洲主要市场的影响是非常负面的，改变了市场长期趋势(由长期上涨趋势转为高位震荡)。

　　为何没有在量化宽松政策退出后直接走向长期下跌趋势？这与欧美市场长期低利率有直接关系，长期低利率导致上市公司可以以极低成本融资，企业留存的利润没有更好的投资去向，便出现了大量上市公司回购注销公司股票的情况出现，这也推动美国市场持续走高。流动性收紧后，利率仍然很低，可以维持该逻辑持续发展，但是利率一旦上行，上市公司便不愿承担较高的财务成本进行融资、回购公司股票，同时，无风险利率的上行也会让企业留存的利润有更好的投资选择，而减少甚至停止回购公司股票。

　　总结而言，就是欧美市场一旦确立了加息周期后，随着无风险收益不断提高，一定会打破欧美市场长期上涨的逻辑，结束近10年的上涨，新逻辑可能会在经济复苏、企业盈利回升和股票基本价值之间确立，短期内并不能够确立欧美证券市场会很快迎来萧条。

　　在基本面理清欧美市场的逻辑后再看国内市场，很明显我们在利率水平、流动性宽松程度等方面都与欧美市场有着很大区别，而我们最近两年的震荡走高主要是对蓝筹股低估值的修复，而中小创持续走低是对题材股、壳资源的价值回归，所以，国内市场与欧美市场是存在较大的区别。在经过两年对蓝筹股的估值修复后，未来沪指的行情主要会围绕企业的业绩和盈利情况运行，经过最近一周的下跌，沪市的静态市盈率只有17.3倍，沪深300的静态市盈率只有16.3倍，即便今年我们的利率也有很大可能上行、资金面也有可能偏紧，但是在市场整体估值偏低的背景下，主要指数在15倍左右应该是中长期的底部区域。

　　因此，当前我们的市场在全球市场动荡的阶段，在短期内受到恐慌等情绪的影响，出现较大幅度波动也是能够理解的，但是从长期走势看，我们市场会延续其自身的内在逻辑。