和信投顾：上市公司质量建设是重中之中

　　近期A股市场出现了破位下跌，上周A股市值蒸发5.9万亿元左右，跌幅9.6%创下了两年来最大值，部分品种股灾再现。从其因素来看，即有外围市场的联动影响，也有内部因素的出现，而内因是主要因素。笔者研究认为，A股市场部分上市公司质量不佳导致的投资者信心受到打击是一个重要因素。

　　大周期来看，尽管A股市场出现了部分上市公司质量提升，但从出现的问题来看，却是十分严重的。如果从近期市场变化来看，一些大幅度下挫“闪崩”的股票，会突然宣布停牌。停牌的原因无外乎“拟筹划重大资产重组”“刊登重要公告”或“重要事项未公告”等，但事实果真如此吗？

　　一些公司将停牌运用的极致，行情好的时候，短暂停牌，放出重大重组，然后市场推高后配合减持；行情差的时候，则选择长期停牌，周而复始，停牌的天数和时间往往具有较大的任性。再后来，多家公司仿效，使得公平交易与市场效率、市场透明度受到较大挑战。今年2月初的下跌，多家股票再次停牌，实际上，这严重伤害了投资者的选择权和市场运行效率。由于上市公司是股票的重要载体，投资者的重要标的，因此如果基础不牢，引发股票市场的震荡或重挫是必然的。

　　从近期年报预告情况来看，部分上市公司产品不知去向、库存不知多少、经营业绩大变脸、股权质押所形成的乱象投资风险、高管失踪或集体辞职等，这些都使得相关股票品种出现了连续的重挫。特别需要指出的是年报期间的变脸”大戏开始密集上演可谓十足。有的上市公司之前还是预增,业绩预告修正后,变成了数十亿元甚至上百亿元巨亏;有的上市公司则因为“偶然”原因发生存货巨额减值,令投资者大跌眼镜;还有的上市公司因为在风险预计等方面涉嫌虚假信息披露,出现了业绩大“变脸”的情况等，这些可谓严重伤害了投资者信心，也可谓源头建设不牢或标的问题的集中反映。

　　年报预告所显示的另一现象或体现了公司质量不佳或业绩不实的情况。如果从市场经济角度来看，上市公司业绩增长与下降往往具有合理性原则，但从部分公司年报预告来看，增长多倍或下降多倍的情况不时出现，即使周期股也不应出现如此之大的变化，这可能就存在业绩不实或经济深层次矛盾，因为经济或利润的增长在传统行业很难体现这种变化，即“乌鸡变凤凰”与“凤凰变乌鸡”，投资者可看一下投资大师彼得林奇对企业经济业绩的论述，实际上充分竞争的市场中，能够实现持续10—20%已属不易。

　　从经济建设的角度来看，我国已从过去高速度向高质量转变，但上市公司作为经济与资本领域的先进或领先企业，实际上却是良莠不齐及损害投资者利益的情况时有发生。

　　研究认为，我国上市公司质量建设仍任重而道远。优质公司国际横向对比来看，其股东回报分红也较为有限，而国际资本市场公司股东分红体现的是季、半、年等多次分红，有的市场规定连续五年不分红直接退市；劣质企业对比，我国部分主板上市公司上市20年来，还出现从未分红公司，一些企业的分红股息少的可怜，股价却由于各种包装、重组预期等而体现极高的估值。随着越来越多的企业不断上市，这种竞争性体现的品种波动风险自然而显。

　　在香港证券市场上，我们看到停牌公司往往是摘牌或重大违规类，而一些涉及重大资产重组的公司停牌时间也有严格的时间限制和信息透明度，这为市场投资者公平选择权提供了较好的基础。

　　A股市场许多公司质量不佳，从其原因来看，是退市机制的不完善所致。对于A股来说,退市是一个“老大难”问题。我国股市的退市制度始于2001年,截至目前,沪深两市总计退市公司仅有90多家,年均退市率约0.35%。相比来说,成熟资本市场年退市率一般在6%以上。低退市率并不能说明A股上市公司质量高,大量的现实情况表明,A股市场上还存在一些“僵尸公司”和“不死鸟”,且在退市过程中困难重重。

　　上市公司质量不高的另一重要因素可谓是上市之初的拔苗助长。如果对比国际资本市场来看，股票发行市盈率相对合理，上市后破发屡见不鲜，而交易机制所体现的透明与公开、对等，使得其理性成份较多。近年中国A股这种新股上市初期秒停加板停情况明显是一个怪现象。因为本身大多顶格23倍PE发行股票，只因为“新”就出现上市后的首日区别化涨跌幅交易导致板涨、连涨，推高市盈率，也助长的业绩造假、利益输送和股价泡沫的形成，因此累积的未来解禁股风险加之本身所形成的拔苗助长，质量参差不齐，最终导致投资这类股票的投资者多以亏损体现，资源配置功能形成伤害。

　　总体来看，近期股票市场的下跌，实际上反映出我国股票市场主体组成的上市公司质量不高的现实情况。近年来，管理层对市场炒作、违规运作加大了打击力度，这是值得支持的，但对上市公司这一源头标的治理却有所忽略，源头正、基础牢的市场才会使得市场健康发展，因此加大退市制度建设、新股发行与上市机制的完善、公司治理及信息的透明度建设等较为重要。总之，上市公司质量是市场重中之中，提升与制约是最为关键的，只有此方能促进我国证券市场健康发展，提升市场效率与公平。

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