股债“跷跷板”延续

　　上周，交易所债券市场节节攀升，与股市连续下跌形成明显反差，春节前股债“跷跷板”现象继续上演。2月12日开盘后，国债指数和企债指数双双跳空高开，走势强劲。目前，市场对债市的关注度逐渐提升，有利于债市人气恢复。

　　我们认为，债市近期企稳，主要受益于资金面宽松——货币市场利率低位运行，短债率先回暖，长债利率在年初冲高后也出现一定回落。虽然最近以美债为代表的海外债市调整较快，但由于2016年四季度以来，我国债市已大幅调整，内外利差明显走阔，为抵御海外市场扰动提供了较大的缓冲空间，因此走出相对独立行情。不过，2月下旬，资金面大概率将随着CRA(临时准备金动用安排)的到期而趋紧，加之面临跨月，资金价格或存在较大上行压力。此外，海外债市调整也不可避免地带来扰动，债市收益率下行仍面临较多阻力。

　　值得关注的是，监管仍是未来一段时间影响债市的核心因素。一方面，金融监管部门年度工作会议陆续召开，监管趋严态势明确，且监管内容更为细化。另一方面，市场最为关注的资管新规即将落地，核心内容不会放松，资管业务的调整压力仍大。

　　从具体品种看，可转换债券和国债逆回购近期成交活跃。在去年四季度持续调整后，可转债市场今年企稳回升，并呈现出不错的赚钱效应。数据显示，去年四季度中证转债指数下跌6.65%，而今年1月份几乎悉数收复。可转债市场的变化，一方面由于刚性需求上升，部分低风险偏好者追捧可转债；另一方面，可转债价格上涨的背后，是增量资金的持续入场。从长期看，我们依然看好可转债的投资机会。值得一提的是，随着可转债市场扩容、去年末股市调整带来低点配置机会，多家公募基金近期积极布局可转债资产，申请或转型为相关类型基金。

　　一级市场方面，上周三，财政部招标的两期续发国债，中标收益率均低于二级市场水平，认购倍数不低，需求较为旺盛。上周四，国家开发银行招标了2017年第九期3年期和2018年第一期1年期、第二期2年金融债的增发债，以及新发的2018年第五期10年期金融债，均为固息债，发行规模分别为80亿元、70亿元、70亿元和50亿元。其中，2年期品种中标收益率偏高，其余品种均远低于二级市场水平，新发10年期债券投标倍数接近7倍，需求火爆。

　　总体而言，近期债券发行市场趋暖，发行利率一般均低于二级市场水平，反映债市收益率上行后，配置需求有所增加，也与年初债券供给较少，供需关系较好有关。