两年一梦A股重回原点！海通喊冤、社科院言底 18层地狱后还有18层吗？

　　9月12日在A股创出年内新低，剑指前期重要关口—“股灾底”2638之后，意味着自2016年初的一波逾20%的大反弹又一次回到了原点。

　　湘财证券认为，假如2638点跌破后，击穿2600点的概率大幅增加，在疲软行情中你只需要观望等待，只需要记得市场目前处在大C浪即可。

　　更有财经大V悲观的认为，假如2638被击穿，回到2000点也不是没有可能！！

　　在市场情绪悲观之际，市场也有不同的声音，久未露面的社科院和资管大佬陈光明都不约而同的发声，各自阐述了无需过度悲观的理由。

　　而【海通证券(600837)、股吧】更是在研报中替A股喊冤，表示自08年以来A股上市公司的基本面实际上一直是全球第一。当然反攻也不是一蹴而就，需耐心等待两大见底信号的到来。

　　“投资价值浮现”靠谱吗？

　　中国社科院上市公司研究中心11日发布的《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告(2018)》指出，A股估值已降至历史较低水平，上市公司运营保持稳定，价值投资浮现。

　　报告指出，不同类型公司业绩与GDP的走势在不断分化。从主要指数每股收益增长与GDP增长率的对比情况看，可以发现，2017年上市公司业绩与GDP同步上升，突出表现在沪深300上，而创业板则走低，2018年一季度，创业板业绩恢复高速增长，中小板业绩保持平稳增长。

　　2017年资本化率稳定，2018年上半年下滑到历史低点，资本市场估值水平成为历史的相对低点。2018年上半年只有10%的公司是正收益，一季度业绩平均增长率高达41.8%，上市公司逐步回到历史低点估值的状态，维持60%的资本化率水平，股票市场的投资价值浮现。

　　财经评论人士郭施亮认为，回顾这些年社科院对A股的预测案例，实际上还是具有一定的参考价值，预测误差并不会很大。

　　以股票市场的预测为例，在2015年底，在《2016经济蓝皮书》中，社科院对中国股市的预测认为，2016年上证综指或在3200点至4000点内波动，提出了慢牛的预期。

　　从实际情况分析，2016年年初股市经历了熔断机制匆匆落幕的风波，导致了年初股市的非理性下跌，而全球股市波动幅度在2638点至3538点之间，但剔除年初股市暴跌的因素，实际上全年基本上保持慢牛运行的格局。

　　而到了2017年社科院则预测股市仍处于“疗伤”阶段，维持稳定、窄幅波动会是全年的运行主基调。回顾2017年中国股市的走势，全年主要波动区域在3016点至3450点，波动率较2016年有所下降，但全年实现6.56%涨幅，基本上符合疗伤的状态。

　　对于A股市场来说，其阴跌不止的走势，并非仅仅局限于去杠杆化以及压制估值泡沫的问题，而例如股市重融资定位、源源不断的减持潮以及商誉减值、股权质押平仓风险等，实际上都会加剧股票市场的非理性波动。

　　但是，从总体上分析，只要A股上市公司的盈利能力以及基本面状况没有发生实质性恶化的问题，那么股市非理性下行或远离核心价值运行中枢的表现，终究还是会得到修复。

　　18层地狱下还有18层？

　　而面对至暗时刻，资管界大佬、前上海【东方证券(600958)、股吧】资产管理有限公司董事长陈光明也表示，千万不要认为18层地狱下还有18层，这是小概率事件。

　　陈光明认为，短期问题长期化导致悲观，悲观的结果是忽视积极因素。悲观笼罩情绪下，短期正在发生变化的积极因素被忽略或误解。

　　短期的变化方面，比如我们看到市场对外部因素反映开始钝化，去杠杆政策的明显调整，呈现出了“宽货币+紧信用”的新特征，无风险利率降很快，财政更积极。

　　这些都是积极因素，但在悲观情绪下，积极因素也会被解读成利空，市场对信用释放的路径和效果没有信心。

　　其实信用扩张本来就需要载体，传统载体就是基建和地产。不论载体如何，最终信用会扩张，即使是基建的支出也会转化为基建工人的收入，完成信用扩张，自然不是消极因素。

　　整个市场的风险溢价，长期围绕均值在波动。千万不要以为树可以长到天上，不要认为18层地狱下还有18层，虽然有这样的概率，但却是小概率。

　　价值投资的特征和优势，基本上更加符合商业的本质，具有更高的概率获得成功，追求绝对收益，避免永久性损失，规避人性弱点。大部分人认购基金都会在股市高点，而在低点的时候认购额度比较少，这就是人性弱点。事实上应该利用均值回归，如果说永久性损失能够回避掉，再利用复利的原则耐心去做价值投资。

　　海通证券替A股“喊冤”

　　此前有观点形容A股是“十年一梦”，那么来看下A股上市公司自08年以来的业绩表现到底如何呢？海通证券荀玉根团队在最新研报中为A股“喊起了冤”。

　　海通研报显示，08年低点以来中国名义GDP、上市企业净利润增速全球第一，但指数涨幅却倒数第一。

　　海通证券表示，回顾08年低点至今，中国经济增长依然领跑全球，名义GDP年化增长11.5%，上市企业净利润年化增速13.1%，在全球主要国家中位居第一。

　　而上证综指的年化涨幅只有4.9%，沪深300指数的年化涨幅为7.45%，在主要国家中涨幅最小。

　　对比其他国家/地区自金融危机以来经济股市表现，美国纳斯达克指数年化涨跌幅为21.3%，标普500指数年化涨跌幅为16.4%，名义GDP年化增速为3.1%，上市企业净利润年化增速为3.8%。

　　见底需等待两大因素明朗

　　当然基本面无恙、估值见底并不意味着股价就见底。郭施亮表示，A股估值降至历史较低水平，并非意味着A股市场已经没有投资风险，也并非意味着A股市场的熊市调整已经告一段落。或许，经历了急跌、阴跌行情后的A股市场，接下来还会有一段震荡筑底或巩固底部之路，而股市信心的修复恐怕不是一朝一夕可以实现的事情。

　　海通证券则认为，中期视角看市场处于第五轮周期底部，A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似。从形态看，这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，背景更像02年1月到05年6月这一段走势。

　　海通证券预测未来磨底期右侧的信号等待两个因素明朗：第一，盈利回落幅度到底多大。本轮盈利筑底特征也类似2002-05年期间，即W型筑底，这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，预计右侧底在2019年二、三季度，右侧底高于左侧，预计净利同比低点10%左右，ROE低点9.5%~10%。这一点市场有分歧，19年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。

　　第二， 资金面转折需等去杠杆出现拐点。杠杆的症结在于地方隐性债务，总量看我国杠杆率256%不算高，但结构性问题显着，非金融企业部门杠杆率160%明显偏高，这里包括地方融资平台等地方隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，届时资金面将迎来转折，M2增速有望回归到名义GDP之上。

　　本文仅供投资者参考，不构成投资建议。