和信投顾：保险公司（A股）——总体盈利背景中增速分化

　　从保险行业近期大事来看，【中国人保(601319)、股吧】A股IPO较为明显。2018年11月8日，中国人保发布的首次公开发行A股网下发行初步配售结果及网上中签结果显示，此次中国人保发行股份数量为18亿股，其中初始战略配售发行数量为7.89亿股，约占发行总数量的43.82%。值得注意的是，招商、易方达、南方、汇添富4只战略配售基金位列战略中国人保投资者名单中，这也是战略配售基金问世以来，首次以战略配售的方式投资股票。

　　通过观察目前A股保险行业公司三季度报告来看，其业绩方面总体增长的态势中，却体现了明显的业绩分化，其或体现未来保险行业的一个竞争态势。

　　保险行业是通过契约式集中起来的资金，用以补偿被保险人经济利益业务的行为。保险业与保险客户、国民经济等具有密切的正相关特性。如果我们将保险业指数与GDP增长情况对比，研究发现，A股中保险指数远远跑赢GDP指数。而从指数轨迹来看，2015年以前，保险行业指数与GDP增速密切正相关，而2015年后，则显示了大幅度超越的情况，那么这种情况正常吗？研究认为，行业竞争加大，业绩分化、市场集中度趋于集中或是一个重要体现。

　　和信行业研究观察发现，目前A股市场具有综合性保险主营业务属性的典型代表公司主要为中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、西水股份和【天茂集团(000627)、股吧】六家。研究发现，最新 2018年三季度财报显示：净利润增长方面，四增两减，增速分化特征非常明显。

　　如果细分跟踪观察，实际上保险业的总体经营情况则面临挑战与起伏。中国银保监会日前发布的保险业市场运行数据显示：今年1月至8月，产险公司原保险保费收入7810.26亿元，同比增长13.17%；人身险公司原保险保费收入19639.27亿元[1]，同比下降5.37%。产险业务原保险保费收入7106.07亿元，同比增长11.24%；寿险业务原保险保费收入15832.56亿元，同比下降9.35%；健康险业务原保险保费收入3796.43亿元，同比增长18.83%；意外险业务原保险保费收入714.51亿元，同比增长17.98%。 产险业务中，交强险原保险保费收入1281.90亿元，同比增长9.59%；农业保险原保险保费收入为462.38亿元，同比增长18.77%。另外，人身险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费5717.04亿元，同比增长27.32%。。这体现了保险业总体的业绩起伏情况，也显示行业集中度、业务板块分化的一个趋势变化。

　　如果从上述保险业整体来看，业务品种不同，则体现了不同的增长或下降，这也是造成相关公司业绩分化的一个体现。

　　研究认为，保险收入与GDP的增长密切相关，而上述实际则体现了一个快速脱离情况。

　　上述图表显示，2002年时，保险收入与GDP收入相关性不强，两者背离，主要是保险业新兴而起，但2004-2008年密切相关，2009、2010年出现一个背离，但背离幅度越来越小，显示行业成熟度，至2018年开始进入相关联态势，因此目前保险指数的大幅度脱离GDP增长，显示其业绩持续度有待考验，也即两类指数的脱离将难以持久。在此背景下，龙头保险公司在竞争中体现优势，而市场集中度的变化将更为明显，我们预计中国保险业前10位置的公司将占据整个行业净利润的绝大部分仍将继续体现。

　　实际上，2017年保险公司的业务层面也体现差异化。总的来看，2017年、2018年寿险规模保费收缩，财险增长稳定。

　　在此背景中，我们分别将部分保险上市公司前三季度进行一个净利润增速对比，则可明显体现出来。

　　总体而言，目前A股公司的保险业龙头品种，在市场竞争中占据较好优势，但业务领域业绩增速出现分化，也是体现相关保险类上市企业分化的一个原因，但从整体来看，保险上市企业整体盈利，也体现了景气周期。研究认为未来民营保险公司政策变化等也将可能引入竞争激烈的发展格局，业绩分化将继续体现。投资策略中需要对宏观经济数据及细分领域因素的变化进行跟踪周期的不同而定。因此可以推断，随着行业成熟度的不断发展与竞争态势，保险指数与GDP指数未来将不断向一平衡点靠拢，从市场竞争的结果展望来看，将是优势龙头企业市场份额相对明显，而市场集中度将在未来不断体现出来，同时，保险公司资产配置与资本运作的水平情况也将呈现相关公司的业绩起伏与变化。

　　【风险提示】行业竞争加大、公司业绩分化、宏观经济增速不及预期等

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