变盘等待期 谨慎为上

　　病来如山倒，病去如抽丝。大盘2449点以来，市场迟迟未见拐点现身，本周受5G主题概念带动，股指周中一度试图挑战上方60日线，但量能却又不幸“露怯”——沪市日成交额连续下破1000亿元，两市成交发生区间性萎缩。资金无心恋战、热点转瞬即逝，情绪面乃至估值的修复仍需假以时日。

　　历史上看，四季度向来是机构调仓换股、为来年布局打基础的关键时期，结构性行情往往成为这一阶段股市运行的主旋律。不过结合近两个月市场表现看，大小风格差异并不明显，少数上涨的行业板块中，也反而是兼具避险效应的农林牧渔更胜一筹。显见，结构切换的市场基础并不具备。超跌修复的潜台词面前，无论机构还是活跃资金，难免感到“手软”。

　　向下看，经过年初以来的持续回调，当前A股整体估值水平已经进入历史较低水平，况且还有“政策底”的暖意护体，岁末时点突破2449点前低概率较低。并且横向而言，即便考虑到今年美股市场大幅下挫，外围股市普遍走势跌宕等因素，当前A股估值水平仍然要高于美股。毕竟年初高点以来，大盘累计跌幅已经超过27%。

　　但估值底、政策底以及近期成交“地量”是否就意味着拐点到来，当下仍不能轻言。一方面，近期外围贸易风险虽然有所缓和，但扰动因素并未彻底消弭，因此也就很难从根本上消除投资者的担忧心理。另一方面，经济基本面来看，11月份中采PMI继续回落；规模以上工业增加值环比回落0.5个百分点；消费增速则创下2004年以来新低，折射经济增速仍面临回落压力。

　　应该说，当前市场正处于上市公司年报的真空期，业绩整体回落无法被证伪，环境氛围上对投资者短线操作较为有利，不过考虑到三季度盈利水平已经低于市场预期，叠加进一步显现的基本面压力，主流投资者很难摆脱对盈利继续下行的担忧。作为宏观经济的晴雨表，股市走向预期难振，增量入场自然表现得“畏手畏脚”。

　　需要指出的是，沪伦通靴子落地，以及标普道琼斯近期宣布将A股纳入其全球指数体系，对外资入场一定程度上起到了激励作用，但打铁还需自身硬，在资金主力情绪面好转，长线增量真正入市前，量能不足压力仍然横梗在指数向上道路上。

　　全市场来看，10月底开始，随着央行连续暂停逆回购操作，1月期和3月期的Shibor利率开始缓慢上涨，昨日Shibor隔夜利率更上涨13.6个BP点。根据市场人士预计，资金供需春节前总体将维持存量博弈。综合判断，当前仍处于行情的准备期，真正的市场拐点还需要等待。