前海开源基金杨德龙：必须看好A股！政策支持、险资入市、外资抄底、估值又低

　　新年伊始，券商中国记者就国内整体宏观经济形势、A股市场走势、大类资产配置等热点话题专访了前海开源基金首席经济学家杨德龙，他认为，A股已经探明底部进入到筑底回升阶段，事实上，上证指数在2018年10月29日探到2449的底部后已经开启一波慢牛行情，未来十年将是A股市场的“黄金十年”。

　　不过，杨德龙也强调，未来的牛市也只属于优质白马股，一些垃圾股和题材股将无缘牛市，甚至可能会继续被边缘化。他建议投资者一定要转变投资理念，坚持价值投资，回到基本面研究，真正做好公司的股东，从而分享中国股市未来的“黄金十年”的机会。

　　在大类资产配置上，杨德龙建议投资者首选权益类资产，包括优质股票和基金，其次配置黄金，规避全球经济增速放缓风险，再次配置核心区域房产。

　　宏观经济下行压力仍存

　　券商中国记者：请问对于今年整体宏观经济形势您怎么看？经济下行压力如何？

　　杨德龙：2019年，我国宏观经济仍存在一定下行压力，逆周期调控的必要性很大。今年一开年，财政部、发改委、央行、国税总局等多个部门纷纷表态，采取有效措施来扭转经济下滑的局面，包括更大规模减税降费，对民营企业在内的实体企业加大信贷支持，以及全面降准等。

　　改革开放之后，我国经济经过了40年的高速增长，创造了世界经济发展史上的奇迹。2018年，我国人均GDP接近1万美元，很多人担心会不会陷入“中等收入陷阱”，即出现增长乏力，转型失败，出现南美洲以及其他一些陷入“中等收入陷阱”国家的局面。

　　面对新的国际形势，我们只有坚定深化改革、扩大开放、鼓励创新、鼓励研发投入，及时地进行策略上的调整，激发经济内在的增长动力；通过立法来保护知识产权，提高技术升级，进一步提高我国企业的国际竞争力，从而实现经济的可持续增长，成功跨越“中等收入陷阱”，经过未来十年的增长步入到发达国家的行业。

　　房地产市场今年会出现分化

　　券商中国记者：从大类资产配置方面，今年应该如何选择？

　　杨德龙：根据海外市场的经验，一般来说在经济高速增长期，市场不一定有最好的表现，而当经济由高速增长进入到高质量增长的阶段，资本市场反而有最好的表现时刻。过去十三年，中国的GDP翻了4倍，而上证指数基本维持在2006年的水平，股市表现已严重落后于经济基本面。现在虽然上证指数是2600多点，但是大多数股票股价已经在2000点之下。

　　房地产方面，我觉得今年会出现分化。在严格调控三年之后，今年房地产调控可能会有所宽松，当然中央的口径是不会变的，还是严格调控，但是地方上可能会因城施策，进行悄悄放松。房价会出现分化，一些核心区域的住房，还会有比较好的投资机会，价格还会涨。而一些非核心区域的住房，没有刚需的住房可能会出现下跌。所以房子做一个资产保值的品种，如果是刚需的话还是可以买的，当然不要用炒房的心态去买，因为现在买房躺着赚钱的时候已经过去了。

　　因此，在大类资产配置上，建议投资者首选权益类资产，包括优质股票和基金，其次配置黄金，规避全球经济增速放缓风险，再次配置核心区域房产。

　　未来十年将是A股“黄金十年”

　　券商中国记者：今年权益类市场整体表现会怎样？不少市场人士预期下半年A股会有行情，请问你怎么看？

　　杨德龙：市场方面，A股已经探明底部进入到筑底回升阶段，事实上上证指数在2018年10月29日探到2449的底部后已经开启一波慢牛行情，未来十年将是A股市场的“黄金十年”。虽然后来上证指数二次探底到2440点，但是像券商、白酒、黄金、5G等板块已经走出底部，震荡回升，特别是近期以金融、食品饮料、家电为代表的优质白马股异军崛起，带动整个市场回升。一些白马龙头股的股价离高点仅有10~20%左右的距离，说明市场风格继续有利于白马股。

　　今年虽然A股市场大幅下挫，但是外资却大量流入A股市场。据统计，整个1月份外资流入A股资金量高达610亿元，创下月度新高。1月31日一天，外资流入A股的资金量创下单日新高，外资流入比例最高的公司都是在消费类的行业和金融类的行业，包括家电、食品饮料、银行，电气设备和机械设备。外资大举流入，说明当前A股已经具备较好的配置价值。加上险资入市，养老金入市，机构资金在A股的占比势必会不断增加，这将改变过去炒消息炒题材的投资风格，逐步转向价值投资，一些真正代表行业发展前景的龙头公司将有长期表现。

　　再次强调，未来的牛市也只属于优质白马股，一些垃圾股和题材股将无缘牛市，甚至可能会继续被边缘化。所以建议投资者一定要转变投资理念，坚持价值投资，回到基本面研究，真正做好公司的股东，从而分享中国股市未来的“黄金十年”的机会。

　　消费成为经济增长最重要推动力

　　券商中国记者：近年来，我国消费市场成为经济增长“三驾马车”中重要方面，刚刚过去的春节消费数据也比较火热，请问您如何看国内消费市场的发展？

　　杨德龙：2018年，我国GDP首次超过90万亿元大关，GDP增长6.6%，但是分季度来看，2018年四个季度的GDP增速分别为6.8%，6.7%，6.5%和6.4%，呈现出逐季回落的态势，显示出经济增长仍然有一定的下行压力。但是，我国经济结构发生很大调整，一方面2018年第三产业即服务业在GDP中的占比达到52.2%，再创历史新高，超过第一产业和第二产业的贡献。

　　另一方面，消费对于GDP的贡献进一步提升，达到76.2%，大大高于上一年的58.8%。作为第一推动力，远超投资和出口的贡献，体现出我国经济结构调整已经取得一定的成效。出口对于我国GDP的贡献由正转负，进出口全年对GDP的贡献率为-8.6%，当然这是受到全球增经济增速放缓以及贸易保护主义抬头，贸易摩擦升温等因素的影响。

　　2018年我国社会消费品零售总额同比增长9%，扣除价格因素后实际增长6.9%。去年，我国消费总金额接近40万亿元大关，超过美国成为世界上最大的消费市场。去年“双11”，天猫商城仅一天销售额即达2650亿元，超过很多国家的GDP，显示出我国居民消费巨大潜力。

　　刚刚过去的新春佳节，我国消费市场呈现出温和增长的局面。据商务部监测，除夕至正月初六，全国零售和餐饮企业实现销售额约10050亿元，比去年春节黄金周增长8.5%，史上首破10000亿元大关。在零售、餐饮消费呈现“繁荣”景象的同时，今年春节期间的旅游市场同样火爆。

　　据文化和旅游部消息，经中国旅游研究院综合测算，2019年春节假期，全国旅游接待总人数4.15亿人次，同比增长7.6%；实现旅游收入5139亿元，同比增长8.2%，文化和旅游市场繁荣有序。据统计，今年春节出境游人次将近700万，来自100多个国内主要城市的旅游者将前往海内外900多个目的地旅游。旅游过年已成新民俗，家庭游、敬老游、亲子游、文化休闲游成为节日期间主流的旅游休闲方式。

　　关于市场关注的消费降级还是消费升级的问题，实际上从恩格尔系数来看，2018年恩格尔系数比上年下降0.9个百分点，达到28.4%。服务性消费占比比上一年提升1.6个百分点到40.2%，从总体来看，我国消费仍然处于升级过程，而消费降级可能更多存在于个别区域和个别人群。

　　2019年我国经济增速仍然有较大的下行压力，财政部、发改委、国税总局央行等多个部门联合出台多项刺激经济的政策，预计今年货币政策方面会保持流动性合理充裕，可能会通过2到3次的降准来释放更多资金，同时通过逆回购进行调节。今年一开年央行即进行一个百分点的大幅降准，体现出对于经济的呵护态度。在财政政策方面，今年最大的看点是大幅的减税降费，提高企业的获得感，降低企业税负，真真切切地增强企业的盈利能力，同时对个税的专项扣减，将提高居民收入，从而刺激消费。之前国务院出台多项政策刺激消费增长，消费现在对GDP的贡献大幅提升。

　　在基建投资方面，今年将会继续加大力度。从经济周期来看，目前我国库存周期已经进入主动去库存阶段，而朱格拉周期则显示2018年企业设备更新数量在增加，制造业投资增速持续走高。房地产周期方面，由于人口拐点出现，房地产整体调控基调并没有松动，房地产销量在2018年同比大幅下降，2019年房地产成交量可能会温和回升，但是对于投资增速的贡献可能还是相对较低。因此在基建投资方面，今年会加大基建投资，弥补民间投资不足，对冲经济下行压力，进行逆周期调节。

　　从近期国务院常务会议传达的信息来看，为了应对外部冲击以及国内经济下行的压力，将从激发市场活力，增强经济内生动力，积极释放内需潜力等三个方面应对经济下行。在结构调整方面，当前我国正处于新旧动能转换和经济转型升级的重要阶段，通过经济转型以及产业升级，加大创新投入，也是迫在眉睫的任务。

　　对于我国经济的前景，我持有乐观态度。我认为我国经济依然有比较强的韧性，对抗风险能力仍然较强。现在我国会加大对于研发投入的支持力度，鼓励企业创新，通过立法保护知识产权，让更多企业投入资金进行研发，从而提升产品的国际竞争力。同时我国劳动力的人口红利已经接近尾声，但是劳动力素质将会得到有效提升。大学扩招大幅提升人口素质，当然也导致结构性失业的出现，即低端劳动力严重供给不足而大学生失业的现象并存，但是这为我国经济的转型和升级提供了充足的高端劳动力资源。

　　我相信，通过深化改革，扩大开放我国经济能跨越中等收入陷阱，真正步入到中等发达国家水平，最终步入发达国家水平。

　　2019年，随着一些利空消息的边际改善，A股市场将会迎来恢复性上涨的机会。我们可以逐条的去分析，去年影响A股的一些利空因素，虽然没有在2019年能够完全消除，但是至少会出现边际的改善。春节期间，海外市场普遍上涨，A股市场实现首周“开门红”。