100万亏剩3万 私募定增产品你还敢投吗

　　厂长的话 　　还记得前两周，厂长发过一个粉丝爆料，他买的2款一年半期的私募定增产品劣后份额各100万快到期了，分别还剩下40万和3万，惨烈程度引起大家哗然。今天，又有一个粉丝给厂长发来了一张由其公司发行的私募定增分级血淋淋的净值表，劣后份额净值普遍在0.3-0.5之间。事实上，撇开杠杆因素，今年以来私募定增产品普遍亏损已是不争的事实，为什么会这样呢？以后这类产品还能不能买？今天，厂长就给大家来些干货！

　　前四月收益为负，最惨几近腰斩

　　私募排排网数据显示，截至4月底，纳入私募排排网统计排名的成立期满4个月的事件驱动策略产品共计319只，前4月平均收益率为-0.51%，跑输同期沪深300指数，更不及一季度的2.67%；其中获得正收益的产品有132只，占比41.38%，平均收益7.63%；获得负收益的产品有187只，占比58.62%，平均收益-6.25%;66只产品跑赢大盘，占比20.69%。

　　而在高收益产品方面，两极分化依旧严重，排名前十的产品，首尾相差也近70%！乔戈里投资旗下2只产品跻身前十并分别获得冠军和季军，冠军产品“乔戈里中明中小盘定增”，收益高达92.84%接近翻倍，季军产品“乔戈里蓝筹精选3号定增”涨幅也超过50%，达到53.04%;“中融信托-财富骐骥定增11号”则以55.15%的收益囊获亚军，不过其收益大部分来自近一月，达到50.75%，估计是“狗屎运”参与了雄安概念股的定增。另外，排名第6的是一款单项目定增产品，全部资金投向歌尔股份（002241）。

　　

　　而在排名后十的产品中，超过一半是参与的新三板定增，业绩垫底的则是一款单项目定增产品，参与的是恒星科技（002132）的定增，今年以来跌幅达47.75%，几近腰斩。

　　

定增新规终结“躺赚时代”

　　要知道，一直以来，由于可以同时兼有α（内生性的超额收益）、β（市场环境）、折价率（天生的安全垫），参与定增被视为机构的盛宴，私募定增产品近几年的盛行则使得高净值客户得以分享这场盛宴。然而，今年以来定增产品如此不给力，却是令人始料未及，而这一切的导火索正是新近实施的定增新规。

　　2016年全年实施定增的融资规模达到惊人的1.6万亿元，远超同期IPO规模。市场上一定程度上存在“任性”增发问题，比如部分上市公司杜撰项目、跨界进入新的行业、融资规模远超实际所需等。在此背景下，今年2月，证监会公布修改相关规定，明确非重大资产重组类(含配套融资)项目的定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，这也就意味着大量“市价发行”的定增项目将会出现。

　　此后，定增市场中标价较正股市场价折扣率不断提升，安全垫越来越小。根据好买基金研究中心统计，目前无论是三年期还是一年期定增，折价率都已降至10%以内，一年期的折价率更是逼近5%。这使得投资定增市场变得越来越不“安全”。

　　

　　定增历史折价率变化。数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据时间2016-1-4至2017-4-30

　　除了折价率，定增投资者的收益还有很大程度上依赖于上市公司的市值管理，而这也存在越来越大的不确定性。深圳一私募人士认为，再融资游戏规则调整的主旨就是要消弭定价套利和减少内幕交易，这一切都宣告着原来定增“躺着赚钱”的时代已基本结束。

　　有意思的是，定增新规之后，传统的定增大户——中小创出现了一波大幅下挫走势，其背后的原因正在于——以往中小创的业绩增长极为以来外延式并购（定增）。

　　

创业板外延并购对业绩贡献占比。数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　而今年以来对定增审批的收紧，切断了中小创业绩增长的一大来源，对很多企业的业绩已经产生了传导。来看看今年一季度创业板上市公司净利润增速水平：

　　

创业板17年Q1上市公司净利润增速分化明显。数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　所以说，很多私募定增产品今年以来的亏损主要是来自于定增监管趋严下相关个股估值的下沉。如下图所示，中证定增指数在4月以来的这波小股灾中出现大幅下跌，跌幅显著大于同期沪深300指数。

　　

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据时间2016-1-4至2017-5-11私募定增产品还能不能投？

　　事实上，即使在目前的监管环境下，定增策略依然存在一些亮点，预计全年定增整体规模依然有望达万亿。所以不需要把定增产品一竿子打死，但甄别有优秀选股能力的定增投顾将会起到非常重要的作用。折价的钱赚不到了，只能赚成长的钱。好的投顾可以选择到真正具有成长性的标的，进行好的主动管理和产品运作，依然能带来一定的超额收益。正如今年私募定增产品中既有盈利28.66%的歌尔声学(002241,股吧)转向定增产品，也有亏损47.75%的恒星科技专项定增产品。

　　厂长此前也说过，投资私募定增产品只需投资人做择时，但定增新规之后，投资人还得选择合适的管理人，诸如号称“定增王”的某家机构那般不择股的管理人，就不推荐啦。

　　文章来源：微信公众号私募工厂，风险自担