星石投资十年做性价比高的好产品

　　中国基金报记者 吴君

　　十年前的2007年，A股市场掀起一轮大牛市，不少优秀公募基金经理纷纷奔向私募。10年过去了，他们中一些人已经成为了私募行业的中流砥柱。曾任职华夏基金、工银瑞信基金的江晖就是其中一个代表人物，他创建的星石投资已成为国内私募行业的知名机构。

　　公开资料显示，星石投资成立于2007年6月，是中国第一批阳光私募基金公司，中国证券投资基金业协会首批特别会员。董事长江晖有超过20年的基金投资研究管理经验，是中国第一批公募基金经理和第一批“公奔私”的基金经理。江晖曾参与筹备华夏基金和工银瑞信基金等大型老牌公募基金公司，管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值(481001,基金吧)等多只知名基金产品，长期业绩名列行业前茅。

　　10年里，星石投资专注于做一个策略、一个产品。星石投资总经理杨玲介绍，星石一直在打磨在A股获取绝对回报的能力，希望做一个有持续稳定回报的好产品，投资性价比很高，就像德国产品一样。

　　老公募奔私创业

　　　　首秀逆市创造正收益

　　据杨玲回忆，计划创业时，他们曾担心私募的正规性。当时博时基金的肖华发出了“公奔私”的第一弹，成功借助阳光私募的模式募集资金，给了他们信心。组建团队。“当时我们在私募中算是队伍比较强大的，有11、12个人。当时的想法很简单，做一个资产管理公司，能稳定地干下去，只要把业绩做好，不用像公募那样经历股东、管理层的轮换。”杨玲说。

　　2007年7月底，上证指数处在牛市尾巴上，星石投资“首秀”，第一只产品募集到了1.5亿。然而，他们刚完成建仓，大盘到了5000点左右，到底是继续加仓往上干，还是反其道而行之，远离群体性狂热？江晖发现当时30、40个大类行业中大部分行业景气度下行，只有农业、煤炭等少数几个上行，大盘的基本面趋势已经没有了，上涨只是强弩之末。他果断地在左侧将仓位砍掉大半。市场飙到6000点时，星石的股票仓位几近为零。

　　随后牛市轰然倒塌，星石投资成为少数逃顶的“幸运儿”之一。“当时客户压力很大，但我们觉得基本面趋势还在下行，全球金融危机还在持续爆发，国内经济也难以保全，所以坚决不抄底。”杨玲说。

　　2008年，只有6只私募产品获得正收益，其中包括了星石全部产品。

　　打磨获取绝对回报能力

　　在十年时间里，星石的投资理念经历了两次蜕变。“1.0版本”是看大盘趋势、控制仓位和回撤，“2.0版本”则是放大对回撤的容忍度，保持较高仓位，通过抓取板块机会来获取收益。

　　2008年下半年大盘跌到1600点，星石投资在1800点进场。2009年市场迎来“四万亿”反弹行情，星石投资将仓位加至80%，但觉得行情不可持续，很快又撤了回来。“当时我们有个执念，就是想要控制净值的最大回撤，一旦跌下来就不做了，而且对行业板块也没有研究那么细致，所以总体做法很谨慎。”杨玲表示。

　　这种做法在随后几年的小盘股结构性牛市中显得很“吃亏”。杨玲说，他们在2010年就感觉不该把大盘作为一个整体来衡量，占比很低的小盘股也会有独立行情。团队反复研究测试，直到2013年才增加了小盘股的仓位。

　　星石投资很在意客户的投资体验。最初他们并没有想明白，行动上受到掣肘。后来经过市场调研，他们意识到客户买私募产品并不是为了固定收益，而是愿意承受波动，获取更高的收益。客户持有私募产品周期一般超过一年，主要关心的是买入和卖出两个点的净值表现。

　　“原来的投资方法承担的风险很小，但为了少承担一个单位的风险，实际上却要亏损两个单位的收益。我们需要将投资方法从1.0版本进化到2.0版本，适当放大波动获取收益，给客户提供更好的收益风险比。”杨玲说，2013年、2014年星石将市场分为周期、科技、消费和防御四个板块，以追求“中长期绝对回报”为目标，研究类别、行业、公司三个层面的中长期驱动因素，寻找确定性强的投资机会。

　　2014年下半年，宏观经济进入降息通道，A股市场在休养生息许久之后，重新迸发出生机。江晖感觉到市场趋势已很明显，大规模实践新的投资方法的时机到了。2014年底，星石投资向投资者发出了一封信：《满仓出发 不忘绝对回报》，大幅加仓周期股，2015年初，将仓位切换到科技股板块，几乎享受到了成长股牛市的全部行情。但2015年6月15日以后“杠杆牛市”急转而下，本想再次切换板块的星石陷入被动。总结经验后，2016年、2017年星石投资左侧换仓，较好把握了消费股、价值股的行情。

　　　以“工匠精神”

　　做性价比高的好产品“奔私”十年是一个轮回，有人远走江湖，销声匿迹，有人则靠着“工匠精神”闯出了一片天地。江晖出来做私募时已是不惑之年。他的想法简单、清晰，一心想把私募作为终生事业，做好一个资产管理公司的基金经理、实控人，把投资做好。

　　星石投资现在规模近200亿，但所有产品只有一个策略——纯多头的股票策略。“我们最终想要做的是一个好的私募产品，他的投资性价比很高。”何为投资性价比高？杨玲解释，就是有确定性、有持续的好业绩。不是每年跑到第一名，而是能够持续稳定地在行业前三分之一、四分之一。当然，实现这个目标并不容易。星石这几年建设了投研部门、市场部门、运营部门、风控合规部门等，上下一心，执着地打造着他们的私募精品店。

　　投研实力是私募的灵魂，星石在投研方面费了很大功夫。现在投研团队将近50人，由12个基金经理共同管理一个组合。他们采取阶梯制，按照基础研究员、高级研究员、行业基金经理、类别基金经理、高级基金经理的路径培养投研队伍，投研内部竞争激烈，能上能下。为了能让投研专心做投资，星石也建立了策略团队专门对外沟通，给投研一个“类真空”的环境。

　　杨玲透露，星石投资的投研团队喜欢招聘刚毕业的学生，尤其是那些分析能力强、对数学敏感、刻苦扎实的年轻人。“做投资，线索繁多，要从里面总结出规律是非常难的。我们采用的是基本面驱动的投资策略，研究公司是为了研究子行业，比较前瞻地预测子行业的趋势。这就需要特别扎实的数学功底、分析能力。”