滚雪球逆袭

　　文/本刊记者 黄婷

　　1996年1月24日，美国加州州立大学商学院教授孙涤在《上海证券报》上发表一篇文章《证券投资巨擘——华伦·布费》，文中提到的“华伦·布费”就是赫赫有名的“股神”巴菲特。这篇文章让A股投资者第一次通过公开媒体了解巴菲特和他的价值投资理念。

　　20年来，价值投资在A股从不曾听闻到家喻户晓，到成为市场的通识，影响了很多A股的投资人。

　　林波三姐弟也是在这样的氛围中，将巴菲特的价值投资理念奉为投资的圭臬。打开私募基金福建滚雪球投资的公司主页，首先跃入眼帘的，就是“价值投资在中国”这7个字。

　　与此同时，他们也在思考，巴菲特的价值投资解决了选股的难题，那么择时的问题呢？市场的波动无法避免，既然选股可以量化，为什么择时不可以？

　　带着这样的思考，林波三姐弟开始了他们在A股另类的“滚雪球”之路。

　　另类价值投资助力私募黑马

　　2014年，A股上轮大牛市的初期，以林波为主的福建滚雪球投资以私募黑马的姿态在一众私募产品中脱颖而出。“重庆信托——福建滚雪球”一年内净值大涨273.80%，这家名不见经传的年轻私募一举问鼎2014年全国股票私募产品的亚军，成为当年最大的私募黑马。

　　在此之前，林波的团队也已经屡屡在国内各类期货大赛中崭露头角，2010年以4个月300%的收益率获“兴证期货实盘大赛”全国冠军，2011年以4个月140%左右收益率获得“全国期货实盘大赛”冠军。

　　这家偏居福建的私募基金开始引起市场的关注。福建滚雪球在2011年成立，核心投资人员是以林波为主的“林氏三姐弟”，从公司名字就不难看出，这是一家以价值投资为核心的私募基金，但从其操作手法和投资范围来看，他们与传统的价值投资又不尽相同。

　　对于这个疑问，林波对《陆家嘴(600663) (600663,股吧)》记者解释道：“我从20年前开始研究A股和巴菲特的价值投资，但我发现，巴菲特向市场公开了自己的选股秘诀，解决了股市中选股的难题，但他并没有告诉大家的是应该如何择时。”

　　与巴菲特所在的美国股市等成熟市场不同的是，A股市场有自己的特点，牛短熊长，波动极大，有股民甚至戏称为“涨起来不要命，跌起来不要脸”。在这种市场环境中，林波认为不应该仅仅坚守价值选股方法，而是更要找到股市“择时”背后的钥匙。

　　林波的偶像之一是李小龙，他认为，和武术一样，投资方法也可以在高手过招中不断修炼。20年的过程中，林波和他的团队逐一拜访A股市场中的“顶尖高手”，在A股当中，这些高手往往以择时能力见长，在切磋的过程中，林波开始逐渐总结出这些高手的择时心得，并在积累了大量样本的基础上总结了一套自己的择时系统。

　　“我们探访了近60位投资高手，他们每个人都有自己的想法，有一些甚至只是处于探索的萌芽状态，我们将这些思想的碎片集合在一起，拼出来一份择时的藏宝图。”林波举例说，比如牛熊转换的指标上，他发现每个高手的指标不尽相同，甚至这些单一指标有时候并不是特别灵验，但是将这些指标联系在一起，当它们在某个时点发出几乎一致的信号时，就会成为一个参考价值极高的指标。

　　在2010年和2011年的期货大赛中，林波和他的团队就是依靠这套系统，判断出市场转熊的趋势，并利用股指期货做空，逆市取胜。

　　而2014年的黑马之战，则得益于他们在2013年年初的提前布局，在坚守一年的铁路股，净值一度回撤20%的基础上，2014年铁路股行情如约而至，让重仓守候的福建滚雪球团队在当年的铁路股行情中收获巨大，旗下的“重庆信托—福建滚雪球”当年净值大涨273.80%，这只产品在两年期到期后产品回报率达到240%。

　　抄底遭遇“滑铁卢”

　　2014年声名大噪之后，林波团队管理的滚雪球基金规模也迅速扩大，到2015年的时候，管理的资金规模已经达到30亿元。

　　在牛市冲顶阶段，滚雪球的择时系统开始不断提示市场转向的迹象。于是，在上证指数刚刚站上4500点，市场被

　　“牛市起点”的呼声占领的时候，林波和他的团队不断减仓。事后证明，林波的团队在当时做出了非常准确的判断，在2015年6月份市场暴跌阶段，滚雪球旗下的基金躲过了第一波下跌，以基金滚雪球西湖1号为例，2015年5月29日~2015年7月31日期间，净值均为1.04元，而当时上证指数已经从5178点神坛一举跌至3500点附近，最大跌幅接近30%。

　　但是，在上证指数跌至3500点附近的时候，滚雪球的择时系统发出抄底的信号。林波当时觉得，上证指数在3500点附近已经回归了价值，市场中的股票，特别是蓝筹股的估值已经到了买入时机。

　　于是，滚雪球实施了抄底计划，但是，和市场中大多数投资人一样，林波低估A股当时“去杠杆”的威力，3500点之后，股灾2.0、股灾3.0版本仍在持续上演。

　　市场本无新鲜事，“高手死在抄底上”的惨烈故事再度上演。对滚雪球来说，当时旗下的股票型基金由于重仓买入的均为低估值的蓝筹股，在随后几波市场的下跌中也遭遇了净值的大幅回撤，但林波认为，对于价值投资而言，20%的净值回撤幅度在策略的容忍范围之内，并且，此后旗下基金净值的反弹也证明当初的“抄底”策略是正确的。

　　但是，由于对杠杆的威力估计不足，旗下的股指期货系列产品成了重灾区。

　　在2015年，由于看好牛市行情，也基于对团队期货背景的信心，滚雪球在2015年上半年先后发行4只股指期货系列基金。林波介绍，这4只基金成立之后的策略就是满仓股指期货,最高的时候做到7倍的杠杆。2015年7月上旬，A股暴跌引发股指期货市场出现罕见的极端行情走势，滚雪球的这4只产品策略也因此出现流动性风险，平仓策略无法顺利实施，产品净值一度击穿止损线，亏损最大的产品净值一度跌到4毛多。

　　针对极端的产品净值走势，林波和他的团队并没有坐以待毙，而是迅速采取应对措施。滚雪球发布《致投资者的信》，信中明确表示，针对发生穿仓的4只产品，管理人将自有资金作为增强资金，把净值提高到 0.7元，并在产品净值达到1.5元之前不计提业绩报酬。

　　这个举措相当于管理人自掏腰包弥补投资者的损失，据林波透露，这4只产品发行规模在1亿元左右，投资人在公司发布应对措施之后，也都坚守下来。但是，林波也意识到期货杠杆的高风险，因此与投资者协议后修改了这4只基金的投资策略，将其改为股票策略为主。截至2017年9月25日，这4只基金的净值都已经回到1元以上，其中在2015年6月成立的滚雪球四方稳盈1号基金的净值已经达到1.41元，其间上证指数仍获得25%以上的跌幅。

　　除了这4只基金之外，目前滚雪球运作当中的35只基金中只有一只基金净值处于面值以下（0.917元），而有3只2016年1月份成立的产品目前净值几近翻番，股灾期间曾遭遇回撤的多只基金当前净值也已经超越股灾前的高点，如2015年3月成立的滚雪球西湖1号，成立以来回报率已经达到48%。

　　蓝筹股行情尚未结束

　　对于一家成立6年的基金，福建滚雪球经历过市场暴涨暴跌，有过高峰也经历过风波，但对林波和他的团队而言，他们志在找到“湿的雪”以及“足够长的山坡”，并通过择时，避开“山坡”中的大坑。

　　今年以来，滚雪球旗下的基金回报率超过50%，在林波看来，这不是一年的战果，而是2015年股灾3500点之后坚定抄底以及随后的耐心持股带来的收获。

　　“在上证指数跌到3500点的时候，我们系统已经提示上证50板块有转牛的迹象。”林波说，在这期间，市场随后还经历股灾2.0、熔断等风波，但林波和他的团队一直坚持买入。

　　林波解释说，特别是在2016年春节前，当时的判断是，A股已经狠跌了一年，而上证50当时的估值并不高，在2015年的牛市当中，上证50其实并未创出上轮牛市的新高，整个板块在2016年已经处于第9年的熊市，在这样的底部区域买入符合价值投资的特征。

　　“上证50会有两年以上的行情，如果从2016年2月份启动算起，目前这波行情才走了三分之二而已。”林波最后透露，滚雪球旗下的基金目前仍然满仓上证50的优质个股。