施文捷：资管新规促私募股权FOF良性发展

　　资管新规发布对基金行业的影响正在被热议，聚焦到私募股权领域，到底是机遇多还是挑战多？本次《国际金融报》基金报道团队有幸约访的是淳石资本联合创始人兼首席执行官施文捷。

　　根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截至2018年3月底，已在协会登记的私募股权投资基金为23947只、基金规模6.68万亿元；创业投资基金4982只，基金规模0.67万亿元。那么，资管新规的发布对这些机构将会带来怎样的影响？

　　　　新规引导私募良性发展

　　在施文捷看来，资管新规的总体思路是统一监管标准，回归资产管理本源，服务实体经济。具体到对私募股权投资领域的影响，他认为，“因私募股权基金是对企业的直接股权投资，符合新规服务实体经济、去杠杆的要求，且从管理模式上原本即为净值化管理，区别于新规重点规范的刚兑型资管产品。因此，我们认为，资管新规的发布有利于私募股权投资基金的良性健康发展，引导资管行业直接、长期价值投资，回归行业本源。”

　　业内人士预估，资管新规对私募股权领域的影响主要包括以下四方面：其一，资金端方面，向上穿透了合格投资者；其二，产品端方面，很多嵌套交易结构将面临调整，产品设计更规范；其三，资金池运作可能被禁止；其四，产业基金发展机遇来临。

　　事实上，很多私募公司最近一年来也遇到募资难的问题，资管新规后，募资难问题是否会雪上加霜？对此，施文捷指出，“真正优质的资产是不缺资金的，我们的投资人对优质稀缺的标的求贤若渴。”

　　“选择优质资产我们有两个抓手：首先，利用公司自身坚持的一套投资逻辑，加上目前新经济领域广泛深厚的产业资源和人脉去获取优质项目的一手额度；其次，尽可能获取高净值客户，从而增加募资能力。对未来投资领域的展望，我们聚焦资本市场寄予厚望的新经济，包括不限于人工智能、云计算、先进制造、大数据、高端芯片设计和研发、医疗健康和服务等。”

　　　　“二八效应”利好母基金

　　行业在不断扩容和调整，作为一家成立一年的私募股权基金，淳石还在不断完善和明确自身的市场定位，他们的目标就是要发展私募股权母基金。

　　在被问及为何在监管趋严的背景下依然看好私募股权市场，施文捷说出了这样一个对比例子，“当我们决定进入一个新领域的时候，我们一定要非常清楚自己是否在一条正确的赛道上面。从数据来看，中国的整个股权投资市场，从2006年的将近1万亿元飙升到了2017的将近9万亿元。这个增长的速度是比较可观的。同时，与美国成熟市场相比，中国市场潜力依然较大。比如，2016年美国的GDP达到近20万亿美元，折合人民币大概是130万亿元，而它的股权投资市场占到了整体GDP的3.6%；中国2016年的GDP近75万亿元，单股权市场仅占了1%。2017年的GDP是将近83万亿元，股权市场占了1.5%。”

　　在他看来，中国的股权投资市场在过去几年处于一个非常快速的上涨周期；而美国从2008年一直到2016年，除了金融危机期间，后面是一个相对比较稳定的趋势。因此，随着中国经济的不断发展，股权投资市场未来会有非常大的市场空间。

　　不过，施文捷也提到这样一个现象，2015至2017年的这三年时间里，股权投资案例数量虽然处于一个下滑态势，但整个投资金额却在持续增长。

　　他认为，“这个现象说明了越来越多的资金会往越来越少的项目集中。也就是说，已经出现了非常明显的‘二八效应’，甚至‘二八效应’可能已经变成了‘一九效应’，或者变成0.5比9.5的一个效应。未来更多的资金，会涌向那些独角兽，涌向国家政策大力扶持的领域。”

　　整个2017年，A股上市公司一共新增285家。细心者会发现，如果把排名前十的PE/VC机构的头部管理人的数据统计起来，他们所投出的项目几乎占到整个285家新增上市企业当中的50%。

　　“这也证明一件事情，未来好的上市公司一定会或者说大概率还会出现在这些头部企业当中。我们的IPO数量是在增长，但是管理人的集中度是越来越集中。基于这样的市场形势，以及国家去杠杆、强监管的政策监管方向，我们淳石未来要坚定做的一件事，就是去组建一只股权母基金。”他说。

　　所谓私募股权母基金（Private Equity Fund of Funds，PE-FOF），1975年起源于美国，专指以私募股权投资基金为主要投资对象的母基金，是FOF的一个类别。公开数据显示，截至2017年11月底，我国母基金机构已超过300家，资金管理规模高达约8.58万亿元。

　　关于私募股权母基金的未来发展，施文捷指出，有六大优势和三大痛点。其优势主要体现在分散风险、特定投资组合、专业管理等多个维度。

　　但对于母基金来说，有三个痛点是客户相对不能够接受的：第一是周期过长。这些标的基金投出资金需要时间，基金退出、钱返还给母基金也需要时间，所以多数母资金的期限至少是9年起。

　　第二是投资项目信息不透明。鉴于信息不对称、不透明，投资者对于母基金所投标的基金以及源头项目的具体情况比较模糊，无法让投资者完全放心。

　　第三是双重收费难避免。双重收费的无法避免，是由母基金间接投资的本质决定的。由于以上几个方面无法让投资人满意，所以母基金的三大痛点仍未得到妥善解决。

　　　　热点话题解析

　　巴菲特遵循着一个非常简单且人人皆知的投资方法，其着眼于长期持有股票，坚持投资蓝筹股，并且不超出自己的能力范围，这样就能更好地管理投资组合，并降低付出高昂代价的可能性。

　　关于即将召开的巴菲特股东大会，施文捷也发表了自己的看法：“在以各种不同的形式进行了20多年金融投资之后，巴菲特和他的投资方法已经成为主流。但不幸的是，遵循他的方法的人并不多。作为一个价值投资者，他的建议是，买那些高质量却被低估了、或是股价下跌，但仍然支付股息或者红利的公司。当股价进一步下跌时，他建议继续买更多的股票，并且把之前所得到的股息或者红利也投入进去。在市场的长期推进中，这很有可能使投资者获利。随着中国理性投资者、机构投资者的成功，加之监管的加强、泡沫和不合规赚钱情况的逐渐消失，价值投资将逐渐回归正道。”

　　除此以外，施文捷针对房企回款受阻的热点事件也表明了自己的观点。他认为，近期的降准即是反映实体经济缺乏流动性，也反映全面加息的基础不坚固。“降准不会是最后一次，但也不意味着行业重回宽松环境，降准对行业的作用更多的是微调流量以避免行业资金过度承压，与开发贷、债务融资略现敞口的意义一致；降准后金融监管和额度管控是行业定向收紧的两个重要手段，将持续作为行业降杠杆的直接工具。”他说。

　　可以预见的是，实现金融手段投后回款的意义越发重大，在某种程度上，房地产即金融，作为行业周期的幕后推手，金融的影响力也会越来越明显。