私募基金退出有新招：“S基金”能成为投融界下一风口吗？

　　近日，“S基金”作为一种新的VC/PE(风险投资/私募股权投资)机构的退出方式，正在逐渐兴起。今年4月，德勤中国联合歌斐资产与投中研究院共同发布报告称，预计“S基金”将成为VC/PE投资方的主流退出方式。

　　其实，“S基金”在国外早已流行。数据显示，全球“S基金”在过去10年的交易规模和交易数量总体呈上涨趋势。截至2017年末，全球“S基金”的资金募集规模高达2160亿美元。其中，北美地区的交易最为活跃(占52%)，其次为欧洲地区(占33%)，亚洲的表现则较为平淡(占15%)。

　　就中国市场而言，2017年VC/PE募资完成的规模达到2469亿美元，数量955宗，募集基金类型以成长基金和创投基金为主。其中，“S基金”的规模仅有约200亿美元，占比不足十分之一。业内人士表示，中国的“S基金”还处于一个早期阶段，发展市场空间巨大，在未来三到五年内将迎来快速发展。

　　“S策略”缓解基金退出压力

　　资料显示，“S基金”是二手份额母基金的简称，是一种中途转手交易的投资方式，依托私募股权“份额转让”的需求存在于私募二级市场。一般情况下，在VC/PE募集时投资的称为Primary Investment，而在募集完成后通过购买现有LP(有限合伙人，即投资人)股权，或从GP(普通合伙人，即基金管理人)手中购买私募股权基金中部分或所有投资组合的方式称为Secondary Investment，即“S基金”。

　　据了解，国内“S基金”从2013年之后开始逐渐发展起来，主要由机构如歌斐资产、IDG以及一些财富管理公司从事，数量较少，市场待开发潜力巨大。对于投资者而言，与参加一支新募集基金相比，参与“S基金”优势明显，主要优势是时间短、退出快。

　　以歌斐资产为例，2013年，歌斐资产成立了市场上首只专注PE二级市场转让机会的S基金X期。由于该基金是受让二手份额，每一个份额在此之前已被持有若干年，则剩余存续期缩短，相应地，退出时间也加快。例如，2014年所投的2008年成立的基金，后者当时已有一定的回报，这一类占据了该期“S基金”较高比例。

　　显然，“S基金”这种新型退出渠道的出现增强了资本的流动性，这也正是“S基金”受热捧的主要原因。

　　一方面，市场转让需求高速积累。由于中国私募股权机构的基金存续期一般为7年，加上一定的延长期，2010年之前设立的基金已经处于必须退出的时间点，万亿级资金被积压。GP和LP都需要寻求退出路径，而“S基金”将会是一种重要的退出方式。

　　另一方面，传统的退出方式施行时间较长。歌斐资产在接受《国际金融报》记者采访时表示：“早期的VC/PE机构期望三五年有退出，但实践时间往往超出想象，市场上的流动性需求也越发强烈。 ”

　　此外，“S基金”的回报率也较高。由德勤中国等出具的报告显示，从全球数据来看，2008年以后，“S基金”净回报倍数和净IRR(内部收益率)中位数明显高于其他私募基金。

　　萌芽阶段观望者居多

　　但是报告显示，“S基金”在国内发展还处于早期发展阶段，遇到的阻力较多。

　　一方面，多数私募机构还处于观望态度。调研发现，近六成受访的国内VC/PE机构表示暂不考虑参与“S基金”交易，即使选择参与“S基金”，也仅有约32%的机构考虑参与私募股权基金份额交易，其他交易类型较少参与。而约25%的机构表示不确定，需要根据未来形势再作判断。

　　此外，由于中国LP多以散户为主，份额规模小并且分散，当前中国PE二级市场的发展正处于卖方市场培育阶段，很多LP特别是散户LP不知道有此类退出方式的存在。

　　另一方面，PE二级市场对于机构、基金的专业度要求高。PE二级市场交易目前在国内发展不成熟，专业的“S基金”数量较少，并且国内能够起到发展和完善PE二级市场的中介机构较少，多数财务顾问等不具备相关的交易经验。

　　此外，“S基金”这一新兴事物也面临不少质疑的声音。中途转让股权是否会导致私募基金的稳定性变差，在人员、工具配置不够的情况下是否应急于发展“S基金”，“S基金”是否会成为部分公司通过股权转让逃避监管的温床?

　　这并不是危言耸听。据报道，2014年10月，广州某私募机构所管理的4只基金产品，全部因净值跌破基金合同约定的清盘条件而被产品发行方清盘处理。但在此事发生后，该公司不是积极应对大量客户出现亏损的现实，而是采取股权转让、变更高管人员的方式，逃避责任，最终受到广东证监局的处理。

　　因此，对于“S基金”，我们的问题如下：

　　1、歌斐资产表示，“S基金”的一个优势是：“S基金可以赚取的利润空间取决于估值的准确度，以及为LP提供一定层面流动性换来的折扣。”那么，这个折扣是多少?是否有最低限制?监管是否有所规定?

　　2、哪些领域的股权是可转让的?专业人士表示，房地产和债券类股权转让是有价值的，那么，若是转让其他领域的股权，是否有推卸责任的嫌疑，甚至会出现法律风险?

　　3、从全球角度来看，“S基金”可能会有发展前景，但数据显示，我国多数机构对“S基金”持否定或不确定态度，那么，我国的“S基金”发展还有哪些问题亟待解决?突破口在何处?

　　(国际金融报记者 王丽颖 实习生 何思)