星石投资：紧信用环境下投资承压 消费稳健增长

　　2018年1-6月宏观经济数据点评

　　【数据】今日国家统计局公布全国1-6月宏观经济数据。二季度GDP增速符合预期，同比增速6.7%，预期6.7%，前值6.8%；环比1.8%，预期1.6%，前值1.4%。

　　分项数据来看，消费方面，中国1-6月社会消费品零售总额累计同比9.4%，6月单月社零同比增速9%，略高于预期，前值8.5%；

　　生产方面，1-6月工业增加值累计同比6.7%，预期6.8%，前值6.9%；

　　投资方面，1-6月固定资产投资累计同比6%，预期6%，前值6.1%。

　　【观点】上半年的宏观经济运行状况整体符合预期。去杠杆下紧信用的环境使得需求端承压，固定资产投资尤其是基建投资成为主要的拖累因素，工业生产亦也出现小幅回落。但经济的结构性改善仍在发生：

　　一方面，目前国内消费增长稳健，对GDP的拉动已经达到78.5%，已然成为国民经济的压舱石。其中，以网络零售为代表的新消费保持近30%的高增速，精准扶贫等政策红利带动下乡村消费也快速成长，支持国内的消费升级更加纵深发展。

　　一方面，虽然紧信用环境下投资端面临一定的压力，但制造业投资仍在修复当中，高端制造业维持高于制造业整体的增速，有望对投资下行形成一定的对冲。

　　总体而言，上半年经济数据仍显示出一定韧性，虽然外有贸易摩擦、内有去杠杆的压力下经济仍有一定下行压力，但随着一系列扩内需政策逐步落地，消费、新经济产业对经济拉动的作用有望持续提升，内需或将得到一定支撑，预计短期内经济仍将平稳运行。

　　分项数据分析如下：

　　1、消费稳健增长，宏观经济有“压舱石”。

　　近年来消费对GDP逐步占据主导地位，今年以来提升明显，一、二季度消费对GDP的拉动分别达到77.8%、78.5%，可以说消费的稳健增长是宏观经济的压舱石。今年以来消费保持稳健增长，1-6月累计同比9.4%。近两月消费同比增速稍显疲弱，6月同比增速由5月的8.5%回升至9%，汽车消费仍是主要的拖累项：汽车消费受7月1日降低关税前的观望情绪影响，增速较上月继续大幅下行6个百分点至-7%，但预计7月将有所修复。结构上看，1-6月网络零售额累计同比达到29.8%，仍处于高速增长中。从区域来看，1-6月乡村消费增速累计同比10.5%，城镇消费累计同比增速9.2%，意味着消费升级仍处于纵深扩张期。

　　2、紧信用环境下投资承压，基建投资下滑是主要拖累

　　1-6月固定资产投资累计同比6%，较上月下降0.1%，其中基建投资累计同比7.3%（较1-5月下降2.1%），房地产开发投资完成额累计同比9.7%（较1-5月下降0.5%），制造业投资累计同比6.8%（较1-5月上升1.6%）。

　　受去杠杆下紧信用的约束，基建投资和房地产开发投资继续下滑。今年以来社融累计同比持续收缩，上半年累计下降18.52%，非标融资渠道收紧是主要因素，其中新增委托贷款、新增未贴现银行承兑汇票、新增信托贷款分别累计下降8008亿元、2717亿元、1863亿元。

　　受地方政府债务管控与非标融资收紧影响，上半年基建投资回落，预计下半年仍将承压。

　　目前房地产调控仍在收紧，在融资渠道收紧和棚改政策改革的背景下仍有回落压力，目前房地产市场已有冷却迹象，6月房地产销售面积同比增长4.5%，较上月放缓3.5%。但是由于目前房地产库存已经处于相对较低水平，预计未来下行幅度有限。

　　制造业投资增速今年以来持续修复，其中计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比19.7%，专用设备制造业累计同比10.3%，远高于制造业整体增速。预计制造业投资将成为拉动固定资产投资回升的主力。