景林、重阳、世诚、星石遭遇“至暗时刻”的生存法则

　　2018年，价值投资风格的私募面临前所未有的“至暗时刻”。

　　虽然市场不确定性反复出现，但百亿私募坚守高仓位，同时忍受着净值回撤引发的渠道与客户压力。

　　近日，由华泰证券、南方基金、私募排排网联合主办的“2018年第七届中国对冲基金年会”上，景林投资、重阳投资、世诚投资和重阳投资讲述了价值型私募的应对策略。

　　价值型私募产品锁定期至少三年

　　当前，证券类私募产品锁定期偏短，普遍封闭半年后打开申赎，这与渠道、投资者成熟度因素密不可分。这直接造成私募机构追求短期收益，特别是市场持续走低情况下，诸多机构难以坚守长期价值投资理念。

　　景林资产董事总经理田峰指出，真正的价值投资者有三大特点，即不走捷径、相信理性、独立思考。

　　他认为，价值型私募的客户要理解其价值观，比如景林资产在“蓝筹白马行情”2017年将部分产品锁定期设定为三年。企业估值经常变化，情绪因素引发的短期波动难以判断，因此三年是投资二级市场的最短完整周期。

　　他举了一个短期思维的投资案例：

　　假设一家酒店值50亿元，今年收益10亿元，投资者非常开心。第二年收益下降为5亿元，所谓的市场预期估值就降低为25亿元。实际上，职业投资人不能因为前后两年的收益短期减少，而直接“打折”卖出这家酒店。

　　田峰进一步指出，很多海外机构“雪藏”中国最好公司，持股期限五年到十年，但中国投资者的投资周期一年，甚至半年月，两类投资者并不在一个赛道上，但三五年为周期的资金大概率会赚到钱。

　　“慢即是快”

　　“基于深度价值投资的逆向投资！”

　　重阳投资联席首席投资官陈心如此概括投研理念。

　　阳光私募发展十年以来，重阳投资是最早迈入百亿规模阵营的私募，2009年发行的重阳3期募集规模超11亿元，创下早期私募募资纪录。

　　陈心指出，重阳投资并不追所谓的冷门股，但会挖掘价格便宜、风险低的优质公司，在市场都不喜欢、跌幅很深之后，重阳则买入持有。

　　他续称，十年来已经积淀一些相同价值观的客户，类似于今年市场比较黑暗的时刻，大家能够一起坚守。

　　今年12月初，重阳致投资者的信中强调“赚长期价值增长的钱”的理念，以合理价格买入企业部分净资产，然后期待这部分净资产在优秀管理层的运营下，通过技术进步、产业升级等“慢变量”的长期作用战胜货币信贷等“快变量”的短期效应，使得长期股东回报率超过货币信贷扩张的速度，通俗地讲就是赚长期价值增长的钱。

　　认准能力圈，犯“正确的错误”

　　上海世诚投资董事长陈家琳指出，A股的“至暗时刻”有时候可以更暗，价值投资的难点也就在此。今年行情背景下，就要认清自己的能力圈和定位，更希望犯一些所谓“正确的错误”——每次下跌后能学到风险管理、提升产品性价比的经验。

　　他还指出，私募管理人要找到与自己匹配的目标客户，不同客户的风险偏好差别较大，要通过事先沟通，找到与自己风险偏好想符合的投资者，双方才能走得更远。

　　世诚投资是近两月最早释放看多信号的机构。11月初陈家琳指出，2018年沪指调整深度调整甚至过度反应未来不确定性，政策的密集推出打断了市场周期向另一个极端的自由摆动，并引发了市场底的同步出现，而非过往政策底早于市场底出现的逻辑。

　　北京百亿私募星石投资经历三轮牛熊，副总经理易爰言总结了以下“生存秘诀”：

　　1、星石投资员工100多人，投研团队50余人，围绕周期、科技和消费三大条线，并专注于单一策略组合投资，形成体系化研究框架。

　　2、内部有风险预估机制，投前预判股票买入后最大下跌承受范围，以及产品预警止损线安排。此外，根据买入后市场最大下行幅度，做出仓位配置和风格设定。

　　3、通过渠道进行资金募集，并做好客户预期管理。比如跟客户讲清投资风格和历史业绩，并建议至少持有两到三年，通过历史业绩回溯盈利概率基本可达100%。

　　2019年市场展望

　　对于2019年市场走向，景林资产董事田峰指出，房地产将是明年一个风险点，未来很难找到一个行业能替代房地产，近期汽车消费下降与房地产财富效应亦有关联。如果能够稳住的话，明年市场仍可以保持乐观。

　　对此，重阳投资陈心认为，按以往经验，房地产销售下滑，六个月后政府会出台刺激政策，但现在已不能用老政策套用新形势。即使政策出台，也未必能起到应有的作用。

　　陈心续称，明年上半年企业盈利或偏弱，可能出现个位数同比下降。

　　对于行业机会，星石投资易爰言指出，2018年有两大比较确定的投资方向，技术升级背后的需求爆发和医药生物行业的供给端机会。

　　：张宁