生存不易！岂止万科 私募基金也高喊“活下去”

　　即将告别2018年，私募的成绩单一片惨淡。不仅小私募生存艰难，一些百亿私募也深陷亏损。寒冬中，私募比以往更加期盼春天的到来。

　　私募坦言今年相当艰难

　　格上研究中心数据显示，今年前11月，私募基金平均收益为-9.64%，较前10月的-11%有所好转。11月份，受益于多项利好政策，如减小股权质押风险、纾解民营企业融资难、完善市场交易等，市场出现一波反弹，当月私募基金取得1.69%的业绩，十大策略均获正收益；股票策略平均收益为1.66%，今年以来亏损也收窄至-13.81%。

　　回顾即将结束的2018年，私募感慨异常艰难。朴信投资创始合伙人、投资总监朱昆鹏坦言，今年的艰难甚于2011年和2008年。整个行业氛围比较沉闷，情况糟糕。

　　和聚投资研究部透露，今年整体业绩浮亏10%到15%，略优于指数。“今年A股市场是单边下行行情，申万28个一级行业全部亏损。私募面临业绩、规模等压力。但经过3年多调整，随着极度悲观预期释放、政策底出现，市场风险与机遇并存，底部区域往往也是下一轮发展的起点，现在应该用更积极的眼光看待市场，争取把握住下个阶段的机会。”

　　睿璞投资创始人蔡海洪表示，股票指数除了1月份有一波上涨外，今年大部分时间一路向下，对投资挑战很大，尤其是对以绝对收益为目标的私募。以往A股一年当中都会有市场红利、主题机会、行业高增长等机会，今年这些机会都不持续。只有少数细分行业或个别公司存在超预期增长，要把握这些少数机会对风控要求很高。不过，蔡海洪表示，目前其所有产品均获得正收益，主要是因为坚持了既有投资方法，如独特的研究流程和投资清单等。

　　上海雷根资产总经理李金龙认为，今年大盘普跌且跌幅较大，股票多头很难不亏损。尤其是外围不可控因素很多，美股大跌、中美贸易争端等，这些很难通过择时规避。同时，黑天鹅事件增加了市场波动，改变了市场风险偏好。内外因结合使得中长周期的择时比较难做，交易量下降也让大体量资金的短期调仓发生困难。

　　磐耀资产董事长辜若飞也表示，今年市场比较难做，作为私募行业从业人员，责任重大，倍感压力。辜若飞透露，公司年初做了相应的策略调整，整体业绩不错。“市场行情极度低迷的时候往往是积累播种的时节，我们心怀希望。”

　　多因素致私募业绩不佳

　　今年以来，上证指数跌幅达21.57%，创业板指数下跌25.23%。不少投资人士表示赚钱难，宏观、微观等多因素叠加，行情没有给出什么机会。和聚投资研究部表示，国内方面，年初以来政策定调加速去杠杆，与行业性的收缩政策叠加，对市场影响很大。同时，中美贸易摩擦加剧，对市场短期风险偏好的扰动非常明显。

　　朱昆鹏也持类似观点，外在方面，中美贸易摩擦超预期，国内方面，对民营经济作用的争论也是改革开放几十年没有遇到的情况。另外，经济周期、政策面去杠杆过急等因素的影响叠加，市场信心缺失。

　　辜若飞认为，去杠杆的背景下，股权质押风险逐步显露，经济数据也差强人意，很多行业业绩增速低于预期或者持续下行。加之外围贸易摩擦的扰动，市场的不确定性非常多。

　　除了宏观背景，辜若飞还认为之所以私募业绩普遍较差，还因为很多私募没有从去年的慢牛中转换思维，仓位较重，面临流动性风险时应对不足。

　　蔡海洪认为，不合理的预期是业绩不佳的一个重要原因，比如白酒和家电行业，之前的赚钱效应带给这些行业过高的估值。在蔡海洪看来，乐观情绪是投资的敌人，而今年黑天鹅事件频繁，一旦增长低于预期，很容易造成戴维斯双杀。此外，2017年下半年和2018年一季度，以蓝筹股为主要投资标的的公募和私募基金受到投资者热捧，过多的资金追求有限的标的，不切实际的预期和交易堵塞也随之出现。

　　李金龙表示，今年行情走弱与2017年的结构性牛市有关。年初，资金分流导致2017年资金抱团行情瓦解。受到外围因素及质押风险影响，科技股、成长股难以担当新的抱团题材，同时，成交萎缩，人气渐失。“股票策略除了通过选股赚取收益，还可以赚非理性交易对手的钱，而当市场成交额过低，没有人气时，非理性交易行为也减少，这部分收益也降低了。”李金龙说。

　　赚钱不易，控制风险显得尤为重要。金斧子财富合伙人朱义龙称，今年不少百亿私募都跑赢指数，主要是因为在震荡行情中兼顾盈利和流动性，将风险防范放在首位，控制净值回撤能力优秀。市场寒冬中，大部分私募采取的还是保生存、练内功的应对方法。

　　私募排排网研究员刘有华也表示，恶劣的环境下，靠严格有效的风险控制和止损制度，能够大幅减少亏损，在行情见底的时候，才能把握主动性。

　　股市“寒冬”中私募坚守

　　期待2019否极泰来

　　记者房佩燕

　　尽管煎熬，面对新的一年，私募斗志不减。他们对2019年相对乐观，希望把握结构性行情和经济转型的机会。

　　寒冬下私募的生存之道

　　在今年的投资寒冬中，不少私募陷入生存危机，表示“活下来”最重要，但如何才能“活下来”，明年的机会又在哪里？

　　今年逆市表现突出的睿璞投资创始人蔡海洪强调做绝对收益。在他看来，无论什么时候，私募基金都应该尽量以绝对收益为目标，不必过多地去与指数或同行进行比较。“这点在牛市里很难坚持，但如果不坚持这个目标，就容易为熊市的亏损埋下隐患。私募基金要生存和发展，只能靠信用和品牌，而支撑信用和品牌的只能是持续稳健的业绩回报。”

　　至于如何持续获得正收益，蔡海洪给出两个建议。一方面，要制定严格的投资纪律，比如，在新产品累积安全垫阶段和产品出现较大回撤时，控制股票仓位；另一方面，要建立一套长期坚持的投资框架，安全边际和逆向投资就是两个非常重要的环节，“坚持选择高安全边际的标的，投资尽量要去人少的地方。”

　　上海雷根资产总经理李金龙认为，私募生存主要靠产品规模和收益。当前，产品规模比较困难，而产品收益是与投资者长期合作的根本，稳健的收益背后是投研投入和技术的支持，需要不停研发，以适应市场和交易的需求。

　　和聚投资研究部表示，在战略层面继续做好“聚焦”，第一聚焦二级市场本身，尤其在擅长领域不断强化竞争优势。同时，在重点领域、行业集中资源，把研究做得更扎实，挖掘出具有超额收益、跨越周期的标的。

　　期待2019年否极泰来

　　对于2019年的市场行情，私募相对比较乐观。

　　“股票价格是对未来盈利预期的折现，往往会否极泰来，”蔡海洪表示，他的乐观预期基于四方面的分析。首先是市场估值到了相对较低的位置，即投资有了安全边际；其次，政策利好在累积，贸易摩擦有望好转，即边际上的改善；再次，经济下行过程中，好公司脱颖而出。“经济下行，宏观的政策制定者和微观的企业家都在不断调整，好公司通过提高经营效率、加大研发和开辟新市场等方式，可以获得更大的市场份额，而且调整让我们可以分辨出好公司和差公司”。最后，悲观的市场情绪让投资者可以用好价格买到好公司。

　　蔡海洪表示，盯着后视镜开车是非常危险的，投资也是如此，不能简单地把今年遇上的利空线性外推到今后三年。

　　凯丰投资总经理王东洋也对2019年A股走势相对乐观。他认为，市场风险已经在相当程度上得到释放，长期来看股市可能渐趋回暖，投资机会将逐步显现。和聚投资研究部认为，2019年市场表现可能会好于今年，但趋势性行情仍需等待，机会将更多地以结构性的形式展开。

　　李金龙从投资和募资角度分别做了分析，他认为，股指期货再次松绑，量化对冲策略受限更少，机会增多；另一方面，银行理财净值化、货基收益持续走低，都让股票或CTA产品有更多机会进入投资者的配置视野。

　　朴信投资创始合伙人、投资总监朱昆鹏认为，现在到明年一季度是市场磨底的过程，明年下半年相对向好。从数据看，明年还有一个加速下行的阶段，上半年是相对低点，下半年会好一些。“如果明年二三季度经济慢慢往上走的话，资本市场会提前3到6个月有所反映，现在及明年一季度可能是个低点。”从市场情绪、估值等因素来看，2019年相对乐观。

　　逆向投资把握机会

　　看好新消费等

　　在具体操作上，蔡海洪表示，明年大概会将九成精力用于个股的研究，并且尽量追求高度确定性；而花在宏观和策略研究上的精力相对较少，追求模糊的准确。在具体策略和布局上则会做一些小的调整，既坚持过去3年给他们带来较大回报的2C的大消费行业，同时开始布局2B的行业，当下大消费板块受到市场高度认可，寻找预期差的难度在加大。

　　朱昆鹏认为，中国经济处在转型过程中，转型是主题词，新的经济增长动力还在酝酿，旧的增长动力在减弱，在这个过程中，整个经济很难有特别大的起色，结构性因素更明显，新消费、新科技、新产业可能是未来的方向。战术上会对灵活调整仓位，品种上会布局新消费、新科技。

　　和聚投研部表示，安全边际仍是2019年选股的第一要点，同时关注一些系统性不确定性的落地，国内经济增速见底尚需时日，保持谨慎乐观，力争把握市场结构性机会。

　　辜若飞则认为，对私募基金来说，增强自身投研力量以及风控水平是永恒的核心。明年在操作层面，要进一步提高仓位管理的能力。在经济触底过程中，外资也在逐步扩大对中国市场的投资比重，与往年相比，对宏观政策的敏锐解读和及时跟踪全球影响尤为重要，短期应关注去杠杆的节奏，中期关注货币政策是否会发生转向。

　　李金龙表示私募是一个竞争节奏很快的行业，投研部需要高效研究发现市场规律，了解投资者的配置需求。目前公司在同质化的主流投资策略以外，加推异质的策略产品，如港股打新，同时在现有混合策略产品基础上，新增单策略产品，给投资者提供更多的配置选择。

　　生存不易

　　私募寒冬中的他们

　　记者房佩燕赵婷汪莹

　　或许是连续多年的市场调整，消耗了私募的御寒能力，2018年市场造成了更大面积的冻伤，更多的私募机构和个人在江湖中沉浮，只求生存下去。

　　有百亿私募遭遇滑铁卢

　　规模缩水严重

　　2015年股灾以来，市场经过多次巨幅调整，私募行业也重新洗牌。部分百亿私募遭遇较大的净值回撤和投资者赎回，掉出一级梯队；新成立的中小私募也生不逢时。

　　首当其冲的当属成长风格私募。据记者了解，北京、上海和华南地区有多家私募，依靠投资成长股起家，规模一度达到上百亿。而近两年，创业板和中小板遭连番回调，成长风格百亿私募业绩也是“一熊熊三年”，规模缩水严重，有的从百亿降至不足50亿，有的规模只剩下高峰时的零头。

　　此前热衷炒壳、赌重组，或参与定增、举牌的私募也受到挫败，不仅规模缩水，公司也分崩离析，人员流失严重。

　　据悉，广州一知名私募，此前规模过百亿，如今二级市场规模不足十亿，据内部人员介绍，去年公司还有近50人，现在只剩下10个人。上海一家曾经的百亿私募积极参与新三板定增，如今规模还剩不到20亿。北京某趋势派私募，也曾规模近百亿，如今缩水严重，基金经理无心工作，回家生娃。

　　记者了解到，“择时生娃”的私募员工还不少。“熊市没事干，不如趁现在把孩子生了，等牛市来了鼓足劲加油干。”北京一位私募市场人士表示。

　　债券私募的伤亡也不小。据记者了解，一家债券私募今年踩雷，业绩惨淡，规模缩水，人心不稳。一位离职员工告诉记者，在公司看不到希望，身边的同事基本走光。此前，市场还传出该私募有申请公募的打算。

　　中小私募面临生存困境

　　活下去成首要目标

　　相比而言，大型私募由于家底厚，”抗冻”能力也比较强；小型私募就没有这么幸运了，有的连生存也成了问题。

　　华南一家新成立的私募负责人感叹运气不佳，创办私募遇上股灾。“一开始我还满怀信心招呼公募的朋友一起干，现在情况太糟糕，一直亏钱，有的已经返回公募了。”他也在重新审视自己的这次创业。“以前拿工资做投资的日子很轻松，现在不仅要做投资，还要管理公司、卖产品，我们现在不渴望把规模做多大，能活下去就好。”

　　成立时间较长的小私募境况也不一定就好。北京一家小型私募在2015年4月牛市顶峰前夕成立，当年7月完成备案时市场已经暴跌，总经理感慨躲过一劫。之后两年，公司规模逐渐上升，2017年接近10亿。然而，躲过了2015年，躲不过2018年。“今年行情急转直下，部分基金清盘，资管新规出台，我们之前发的一些产品不符合要求，所以提前清盘，仅这一块大概有6个多亿。目前在运作的产品只剩下6000多万。”

　　今年的低迷行情也“扼杀”了一些业内人士的创业想法。西南地区某三方财富合伙人告诉记者，旗下子公司备案了私募证券基金管理人，年初时准备开展业务，“大家凑了些钱去试水，结果全部赔光。”

　　对于一些挣扎在生存线上的私募，开源节流度过寒冬是当下首要选择。在成本压力下，不少公司面临生存危机，开始裁员。还有私募选择降低办公条件缩减成本。沪上一家2015年前后成立的私募，一开始将办公室设在陆家嘴附近位置较好地段。今年为节省成本，公司已搬到一处面积较小、租金便宜的办公室。

　　私募从业人员：

　　不奢望年终奖，只盼保“饭碗”

　　临近年终，不少人开始为年终奖牵肠挂肚，但对很多私募从业人员来说，年终奖已成奢望，有的寄望“保住饭碗”，有的则在计划转行。

　　深圳一位私募研究员告诉记者，他所在公司年底就会清盘，这一个月一直在面试工作。“私募研究员没前途，现在要去一家大型企业做战略研究员。”而他的同事，多数还在为工作奔波，很多人还没收到面试通知。

　　华南某公奔私的研究员也在这几天离职。“公司亏损20%，资产缩水近一半。年终奖已没有希望，不如去试试新的机会。”

　　不仅研究员，合伙人的日子也不好过。前述西南地区三方财富合伙人今年年中已离开原公司，到某政府金融平台就职。“今年市场行情不好，财富公司没怎么募到钱。公司没有解散，其他合伙人还在管，我只保留股份，目前持观望态度，等市场行情转向再考虑是否换工作。”