百亿私募“负”面不断 为何保银王强、高毅冯柳“守正”

　　2018年，百亿股票型私募的“阴影”之年。

　　负收益、跑输指数、高回撤、规模缩水成为了百亿级私募群体的特征，甚至个别百亿私募更出现裁员惨境。相比之下，占据私募排行榜前列的是名不见经传的中小私募。

　　值得注意的是，百亿股票私募产品并非“全盘皆负”，仍有个别产品取得正收益。

　　据三方数据，百亿股票型私募阵营中，保银投资王强和高毅资产冯柳管理的产品在去年分别取得0.7%和0.52%。

　　守“正”出奇背后有哪些逻辑？

　　据朝阳永续，平台型私募高毅资产一只名为“高毅XX1号基金”2018年收益率0.52%。

　　上述产品的基金经理是冯柳，2015年加盟高毅资产前，曾任职娃哈哈集团从事快消品销售，之后长期以散户身份操作股票。他与其他百亿股票私募管理人截然不同，有着浓厚“民间派”特点，拥有大量个人投资者“粉丝”。

　　看到的一份交易记录截图显示，2008年9月1日-2017年8月31日，九年间冯柳个人股票账户净值增长258倍，年化符合增长率85%。

　　复盘2018年“高毅XX1号”发现，从1月初至6月中旬，净值走势一直攀升，增长20.98%，之后出现持续回撤。

　　2018年上半年，该产品最大回撤出现在2月2日，回撤3.33%；年内最大回撤均出现在第四季度，分别为10月31日(-15.36%)，12月21日(-17.52%)。

　　研究发现，去年上半年冯柳大幅跑赢市场的功臣是“【顺鑫农业(000860)、股吧】（000860）”。他在一季度建仓，持有730万股并位列第九大流通股东，二季度加仓120万股，跃升至第六大流通股东。去年上半年，顺鑫农业股价涨幅高达95.21%。

　　此外，冯柳在二季度建仓、三季度加仓“【合兴包装(002228)、股吧】（002228）”，这家公司股价在上述区间涨幅近70%。

　　实际上，冯柳对消费板块情有独钟，比如去年一季度重仓西王食品（000639）、洽洽食品（002557），但并未在一季度区间内获利。

　　去年下半年，冯柳管理的产品净值接连下滑，与四季度医药股集体下跌有一定关系。截至2018年三季度末，截至三季度末，冯柳管理的“高毅邻山1号”出现在12家上市公司前十大股东，其中8家为医药板块股票。

　　因此，以上冯柳的操作策略导致其产品表现“先扬后抑”。

　　据三方数据，保银投资旗下“保银XX价值”2018年收益为0.7%，2016年成立以来年化收益13.8%。值得注意的是，该产品回撤控制较好，成立以来最大回撤为6.83%。

　　了解到，保银投资是1999年成立，旗下代表产品以股票多空策略为主，擅长以行业内与行业间的股票对冲赚取超额收益。

　　保银投资对表示，2018年投研策略延续以往的“从中而下”，与其他多头策略“从上而下”或“从下而上”方法不同。保银会在年初通过基本面、政策、估值、交易拥挤程度，判断哪个行业更好/表现较差，就此选择行业间的多空标的，比如做多财险公司+做空寿险公司，做多一二线城市房地产商+做空三四线房地产商等。(编者注：此处仅为举例，不作为投资建议)

　　“比如选择标的时采取竞争力分析法。从全球盈利、价格垄断、品牌优势、行业集中度、技术优势等维度考察一家公司竞争能力，以此做出多空判断。”保银基金经理对说道。

　　据了解，保银在2018年采取低仓位运行，但多头仓位的绝对值不低于百亿元规模。

　　保银投资对指出，即使是所谓“平凡”的细分行业，也依然考验基金经理的选股能力。