刘光超：保险资金是股权投资的重要资金来源

　　由绿法(国际)联盟主办的“金融开放新格局下保险及保险资管行业创新与法律健康发展高峰论坛暨2018年中国保险行业法律健康蓝皮书(指数&专题)发布会”于2019年8月31日在北京举行。绿法(国际)联盟理事长、北京市道可特律师事务所创始合伙人/主任刘光超出席并演讲。

　　刘光超认为，保险资金进行股权投资不在于政策障碍，也不在于现实中的模式障碍，而在于“大家心里的魔咒”，“觉得保险资金不能这么干，我在想保险资金真的这么干了会怎么样呢，希望有一天大家能像我说的这样，真的干了，干的还不够，再示范50000亿，让我们的股权投资市场大放异彩”。

　　在刘光超看来，我国保险资金规模很大，期限很长，具有稳定性，也有了越来越多的配置方式，保险资金是股权投资的一个重要资金来源。“我们通过数据发现，对保险资金来说，私募股权肯定是投资方向之一，这样一种情况下到底两者如何结合，也就是保险资金跟私募股权到底怎么结合，是今天要探讨的重点”。

　　以下为演讲实录：

　　刘光超：我介绍一下绿盟的闭门研讨会，绿盟每两周或者每一个月至少有一次闭门研讨会，闭门研讨会主要围绕各行业法律对接跨界的一些问题，尤其是一些前沿性的问题进行探讨。

　　这次，我们把焦点和主题集中在了保险资金和私募股权结合的部分，保险资金怎么样参与私募股权投资基金的路径，今天在座的可以分为两部分人，一部分是来自于保险界，特别是保险资管界。第二部分来自于投资基金，大部分都是投资基金跟募资有关，或者跟法务有关的人员，大家都可能会关注，我不去介绍这里面的一些政策，我简单把一些资质给大家稍微分享一下。

　　2018年4月27日对于资管行业来说是一个大地震，大家都知道“资管新政”这一天出台，5月27号发布了私募健康指数第一版，尤其近两年“资管新政”在行业里面发酵和影响一直在持续，我认为现在还没有过去，怎么样来应对，怎么样来创新，实际上这是整个资管界共同面临的压力，共同面临的课题。

　　在这样一个背景下，大家都知道我们保险资金的量很大，期限也很长。它具有稳定性，也有越来越多的配置方式，对于股权投资来说，肯定是一个重要资金来源，我们通过数据发现，对保险资金来说，私募股权肯定是投资方向之一，这样一种情况下到底两者如何结合，也就是保险资金跟私募股权到底怎么结合，我想保险资金有在线投资计划，有股权投资计划，有自己直接的投资，也有设私募基金等方式，除了债券投资之外，其他或多或少都有股权投资。用股权投资计划投到基金里面去，和自己做保险私募基金到底这两者有什么区别，或者在现实实践中大家都碰到了哪些问题，我觉得可能是今天要探讨的重点。

　　到底我们保险资金和资产管理和私募基金怎么结合？现在我们可以看到，就是在190家保险公司中，32%的保险公司已经投资了私募股权基金，不含保险系的私募股权基金，从数据上来看还是可观的，32%，也就是将近60家保险公司，这里面反过来跟多少基金管理人合作，跟206家开展合作，我们合作的比例还是很少的。

　　190家保险公司里面有23%的保险公司已经回归保险系的私募股权基金，这个数据大家可以看到这个比例看起来多，实际上我们再往下，如果再进一步分析保险系的私募股权基金，真正做的比较好的、比较活跃的更少。今天有这方面代表，可以听听代表专家意见。

　　我还有一个数据在上面没有写，不太准确，我在保险资管协会开会的时候有一些数据，现在整个保险投资的资金规模大概十几万亿，但是我们用的规模大概几万亿，用的投资规模里，真正用于股权投资的，只有不到5000亿，假设是100%的话，十万亿的话，我们连10%都不到。

　　一个庞大的资金市场，希望有更多的市场股权投资参与和释放，释放的程度和比例都是很少的。我们一看到困难，二看到空间。如果能够为私募行业带来真正的稳定可靠的环境，获得非常充足的这样一个投资资源，可能还要在政策层面，实践层面，模式创新层面真正的打通通道。

　　今天的会议我也希望大家谈谈怎么样打通这个关节，大家为什么不愿意投资，或者说很少去选择股权投资，或者很少有真正的保险股权投资，这些难点这些障碍我们怎么解决。

　　总资产18.3万亿，资金运用余额达16.4万亿，2018年保险公司私募股权基金仅占总投资资产的1.5%，投资保险系私募股权基金占总投资0.4%，这个比例还是非常低的。随着股权投资计划和保险私募基金注册程序简化，从去年开始，保监会把这两块审批放到了中国保险资管业协会来进行注册，注册这里面有合规审核，也有外部专家的审核，今天实际上我们到现场就有好几位专家，包括杨帆总，贾总，我自己也混迹在其中，向各位专家学习，但是我跟各位相比差远了。

　　原来保险不管是债权还是股权，在一开始的时候都是在保监会进行审批的，很快把我们的债权投资计划下放到保险资管协会，从去年开始到现在又把保险私募下放到协会，说明我们对于保险资产的投资领域，不管是债权投资，今后都会下放到协会管理。

　　我们最近也都看到有一个征求意见稿，保险资金投资股权管理办法，这个管理办法已经征求意见比较长的时间，但是现在还没有正式出台，这个办法对我们保险资金股权投资带来什么样的变化，我想可能会引起在座的各位关注。

　　我介绍了背景，介绍了数据，有哪些思考，或者有哪些问题抛出来，可能会有这几个方面，因为保险资金大家都知道，不仅从事的本业是保险，实际上对资金的要求也希望保险。这个保险就是希望能够有一个保障，有一个固定的，或者说稳定的收益，保险资金实际上是要保我的分配，保我的收益，保我的回购。

　　这样一个情况下，讲究投资的安全性，讲究投资的固定回报或者稳定回报的情况下，股权投资肯定是有风险的，肯定不可预测，有风险和不可预测是本性，同时也是高收益的象征。这种情况下怎么样来弥合这样的矛盾，有没有可能有一个足迹，让我们能完美的结合。

　　我自己有一个观点，股权投资不在于政策障碍，也不在于现实中的模式障碍，而在于大家心里的魔咒，觉得保险资金不能这么干，我在想保险资金真的这么干了会怎么样呢，希望有一天大家能像我说的这样，真的干了，干的还不够，再示范50000亿，让我们的股权投资市场大放异彩。

　　私募基金投资管理人在募集保险资金的时候，他可能面临一个问题是什么，他一定要熟悉这些保险系资金的监管要求，这样带来的保险资金投资特性，要通过合理的交易架构设计和顶层资产选择实现保险资金的共赢。

　　一方面要满足上面的监管要求，比如说我的管理人有重大规模，管理多少资产等等，都是有明确文件规定的。这种规定下，他怎么样能够真正实现这样的一个管理和收益，需要靠他的团队，靠他的模式，靠他的潜在项目，怎么样能保证，这一块我觉得可能是要投资，私募基金的管理人来考虑的问题。我是募到钱了，这个钱怎么能够满足他的收益，这个结构怎么样来去设计能更好的满足，这是矛盾的两方。

　　保险资金作为有限合伙人参与私募投资基金时，如何对私募基金及基金管理人进行考核和监督，第一个问题解决的是做与不做的问题；第二个问题解决的是怎么做的问题；第三个问题解决做完之后怎么保证效果的问题；怎么规避风险的问题；怎么样监管和考核的问题。

　　我个人专业方向主要在金融资本方面，我参加过很多金融资本各种会议和学术探讨，也参加了很多基金方面的方案设计和结构设计。实际上，我总结就是在这个环节上还是薄弱的，大家重交易，但是到后面效果保障上面还是比较缺乏的。

　　最近处理了很多法律上的事物都涉及到这个问题，实际上LP和GP之间是一个矛盾，甚至是有利益冲突的，这种矛盾和利益冲突怎么样通过规则来软化也好，或者说解决也好，我觉得是一大课题。这个问题我相信今天可能有的是LP代表，有的会是管理代表，大家可以针对这个话题提出解决方案，你们到底关注什么。

　　投资实务中需要关注哪些法律风险，前面应该有一个帽子，有保险系资金的私募股权投资基金在投资中需要规避哪些法律风险。今天有很多来自于保险系和私募系的法律总监，大家可以就这个问题进一步做探讨，你们来自于第一线，希望提供一些实例，实证，把一些问题提出来，最后会形成一些共识也好，或者问题也好，提供给有关机构、部门参考。

　　保险系私募基金设立与投资又有哪些法律问题，解决前面几个根本性问题之后，回到法律层面，这个问题不是一个难点，只要大家在交易中，或者在决策里面，我决定这个事可以干了，或者怎么干，大方向定了，完成基金问题不是一个难事。

　　这些问题进一步研讨对保险资金和私募股权投资的进一步合作会有重大意义，刚才讲了很多就不多说了。可能我给大家讲的都是我对这个问题的一些认识和一些简单的数据分析，这就作为我的一个开题说明，我希望我们联盟的成立给大家提供一个交流问题的常态化场所，你看我们今天没有什么仪式，也没有致辞，也没有剪彩，就是一个非常接地气的，大家都是平等对接的这样一个研究平台，我接下来不点名，但是我也提前跟我们有些朋友都提出过希望和呼吁，希望大家能来讲一讲，也相信大家有很多话要说。

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