2019年12月份中国私募证券投资基金评级报告

　　一

　　评级情况

　　股票市场，2019年迎来较大幅度的上涨。一季度，三大指数迎来大幅上涨，其中沪指自低点2440点，一度涨至3288点，三大指数最高涨幅均超过30%。随后二季度和三季度，指数出现较为明显的调整。四季度，在贸易战缓和，以及央行降准的预期下，市场迎来较大幅度的反弹。其中创业板指数在年底12月份一度刷新全年的新高，最高涨至1807点。而深成指则突破10000点，创下半年的新高。沪指则年底收盘再度站上3000点整数关口之上。指数涨幅方面，2019年沪指、深成指、创业板指数、上证50分别为22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。

　　在此背景下，下面统计分析存续基金融智评级情况，12月份，共有13853只产品参与一年期评级，9493只产品参与二年期评级，5695只产品参与三年期评级，1181只产品参与五年期评级。各周期参与评级的产品数量较11月均有所增加，可见随着市场回暖，产品整体存量有所增加。

　　五年期五星级基金变动

　　五年期五星级基金，代表着纵观过去五年整体业绩，产品的收益率、最大回撤、索提诺指标的综合表现在同策略里比较突出。2019年12月，五年期五星级产品共112只，数量较上月增加28只，不过实际有较多私募和产品发生替换。12月新晋五年期五星级产品有26只，新晋产品的策略仍以股票策略，特别是主观多头策略为主；除此之外还出现了管理期货、宏观策略和组合基金的少量产品。此外这些新晋产品对应的私募有22家，其中13家是11月没有产品入选五年期五星级，但在12月有产品入选的，分别是兴聚投资、倚天投资、通和投资、富恩德资产、腾业资本、众犇鑫投资、润桂投资、颐和久富投资、浦来德资产、万丰友方、千象资产、淘利资产、巨杉资产。

　　下面表2和表3分别是2019年12月五年期五星级产品的新晋和降级名单。因本报告各表上榜产品较多，若同一私募的同一基金经理有多只产品上榜，只选取收益率最高的一只代表产品展示。

　　表2：五年期五星级评级新晋名单

　　共有16只在2019年11月获评五年期五星级的产品，在12月降级，降级后的评级有2只为三星级，其余均为四星级。降级的主要原因是和同策略产品比，五年期收益率、最大回撤和索提诺比率排名的加权平均值下降。另外有4只产品由于净值未更新未能参与评级。

　　表3：五年期五星级评级降级名单

　　三

　　三年期五星级基金变动

　　因成立较早且存续超过五年的产品多为股票策略，所以从结果看历次五年期五星级上榜产品多为主观股票多头策略。为了观测更多其他主/子策略优秀私募和产品，本报告增加了三年期维度的五星级新晋/降级/连续12个月上榜名单。因上榜产品中主观股票多头产品较多，而该策略优秀私募已在五年期维度获得较多观测，以下三年期维度均展示除主观股票多头策略外的其他策略产品。

　　三年期五星级基金，代表着纵观过去三年整体业绩，产品的收益率、最大回撤、索提诺指标的综合表现在同策略里比较突出。2019年12月新晋三年期五星级产品有79只，对应58家私募，其中非主观股票多头策略的私募有21家，策略涉及复合策略、股票策略（多空、量化多头）、固定收益、管理期货（量化趋势、主观套利、主观趋势、复合策略）、宏观策略、相对价值（市场中性）和组合基金多个策略。从绝对收益、回撤和索提诺的均值来看，本期上榜名单中管理期货和复合策略整体表现比较出色。

　　表4：三年期五星级评级新晋名单（不含主观股票多头策略）

　　共有61支在2019年11月获评三年期五星级的产品，在12月降级，降级后的评级全部为四星级。降级的主要原因是和同策略产品比，三年期收益率、最大回撤和索提诺比率排名的加权平均值下降。另外有9只产品由于净值未更新或清算导致12月未能参与评级。

　　表5：三年期五星级降级名单（不含股票多头策略）

　　四

　　连续12个月获评五年期或三年期五星级基金

　　随着评级周期的滚动，各榜单均有一定流动性，不过仍有部分私募及产品长期表现稳健，连续多个月摘得五星级评级。下表是连续12个月获评五年期五星级的产品名单。

　　12月累计有28只产品连续12个月卫冕五年期五星级评级，对应的入选私募有19家，其中16家和11月一样，另有3家私募为新晋私募，分别是博道投资、淡水泉和重阳投资，都是股票-主观多头策略私募。此外，其他上榜私募依然大部分是主观股票多头策略，整体看上榜股票策略产品近五年平均收益率为132.76%（年化约18.41%），平均最大回撤为24.30%，平均索提诺比率为2.54。另外仍只有一家佑瑞持投资为固收策略。此外，28只上榜产品中分别有71.4%/82.1%/28.6%的产品近三/二/一年跑赢同期基准（1）。

　　表6：连续12个月获评五年期五星级基金

　　12月累计有181只产品连续12个月卫冕三年期五星级评级，对应入选私募76家，其中非主观股票多头策略产品有69只，对应的私募有27家，涉及除事件驱动策略外的七大策略。其中近三年收益率平均值排前三的是复合策略、宏观策略、股票策略，分别为84.91%、67.97%、63.84%；最大回撤平均值最小的三策略是固定收益、相对价值、组合基金，分别为0.43%、1.94%、2.96%；索提诺平均值排前三的是固定收益、相对价值和组合基金，分别为17.76、14.74、11.27。此外，总观上榜的107只产品，分别有98.6%/50.7%的产品近二/一年跑赢同期基准。

　　表7：连续12个月获评三年期五星级基金（不含股票多头策略）

　　五

　　近一、二、三、五年均获评五星级基金

　　上文观测维度筛选出的是长周期（近三/五年）同策略表现较好的五星级产品，而其中部分产品近一、二年表现却并不突出，没有跑赢同期基准。所以为了观测长、短期都持续表现较好的产品，本报告还增加了近一、二、三、五年期均获评五星级的产品名单。

　　12月上榜私募有8家，其中6家是股票多头策略，1家市场中性策略，1家固收复合策略，除中性策略产品为防御型，其他策略产品均为攻守兼备风格。12月和11月上榜私募中7家一样，本月新晋一家润桂投资，目前备案规模小于1亿。此外整体看，上榜的股票策略私募均为中小私募，规模多在3-15亿，只有一家彤源投资规模近40亿，可见规模中小的私募能够在不同市场环境下进行更灵活的攻守。此外，上榜的中性策略和固收策略私募规模较大，在30-100亿之间。具体表现参见下表：

　　表8：近一、二、三、五年期均获评五星级基金

　　六

　　五星级基金融智风格

　　融智风格方面，从图1可以看到大部分评为五星级的产品可以做到攻守兼备，表现不错。和11月相比，12月上榜的五年期五星级产品中攻守兼备产品的占比缩小约2.7个百分点，而防御型产品占比增加6.2个百分点。与之相反的是，三年期五星级产品12月攻守兼备型产品占比反而上升4.3个百分点，而防御型产品占比下降4.7个百分点。可见长期运行的产品在风格上更加保守。

　　图1：五星级各周期产品融智风格分布

　　数据来源：私募排排网组合大师

　　七

　　评级简介

　　1、评级目的

　　为了让投资者、投资顾问及其他相关机构更好的评估和比较私募基金的表现，并希望能够促使私募基金的调查研究过程更加透明，推动私募基金的规范健康发展，融智评级针对成立一年或者一年以上的非结构化私募证券投资基金产品（单账户、海外基金、穿透式TOT除外），基于历史业绩进行定量分析，建立了五星评价体系。评级结果只陈述过去，不预测未来。

　　2、评级对象

　　针对非结构化私募证券投资基金产品（单账户、海外基金、穿透式TOT除外），且至评价时点至少具备一年以上历史业绩。

　　3、评级指标

　　融智评级综合考虑绝对收益，最大回撤和风险调整收益指标，在关注盈利能力的同时，增加了对下行风险的考虑。

　　4、评级步骤

　　1）、数据准备：基于融智数据团队于上月5日至本月5日对私募基金净值数据的收集整理，数据来源于相关第三方托管公司或私募机构。

　　2）、指标计算：计算评级区间内指标值，进行排名并以此作为星级评价的依据。

　　3）、星级规则：根据融智综合指标排名来评定星级，前10%评价为五星，接下来的22.5%为四星，中间的35%为三星、随后的22.5%为二星、最后的10%为一星。

　　4）、融智风格箱：旨在通过分析产品对市场的敏感度来定量的划分产品的风格，刻画产品的进攻能力和防御能力。风格箱中运用到的两个指标为上行捕获率和下行捕获率，通过两个指标值的分布区域定位基金风格。

　　5、更新频率

　　融智私募基金评级每月10日公布上月评级结果（只针对上月5日至本月5日公布净值的私募），以月频率滚动更新。

　　6、评级使用

　　融智评级是以产品过往业绩为基础的定量评价，产品具有较高的星级，并不等于该产品未来能够继续取得了良好的业绩，其未来表现仍然受到投资组合变动的影响。产品具有高的星级，也不等于该投资组合适于每个投资人，因为投资人的投资目标、投资周期和风险承受能力因投资人而异。评级结果每月定期更新，其评价结果的变化，并不一定表示产品业绩表现的回落，也可能是其他同类基金表现转好所致。

　　投资人不应以星级下降作为赎回产品的指引。

　　（1） 股票策略、相对价值、宏观策略、复合策略、FOF的同期基准为沪深300，固收策略的同期基准为中债总指数，管理期货的同期基准为商品期货指数。

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