科技股“王者归来”？星石投资方磊：二季度to G模式的科技企业可能比较好

　　核心观点：

　　1、 二季度， 科技、周期、消费都有值得挖掘的机会。从基本面来看，科技股受疫情的影响是比较小的，经过这段时间的调整，现在这个位置成长股应该具备较大的投资价值。

　　2、 大部分公司一季度业绩差不用怀疑，除了少数居家业务相关的行业。今年是不寻常的一年，不能简单地按照今年的盈利去估值。

　　3、 二季度科技股中to G（政府主导）模式的企业可能会比较好。

　　4、 科技股的中短期风险主要和外需有关。

　　5、 “国产替代”是一个长期趋势，疫情反而有利于中国头部科技公司走出去。

　　6、 如何甄别投资拐点？在长期驱动因素持续向上的行业中，寻找中期驱动因素变化后对应的点。

　　今天，科技股似乎重拾了“主角光环”，截至收盘，申万电子行业大涨5.6%，通信、计算机等涨幅均超过4%。

　　科技股是“王者归来”还是“昙花一现”？

　　星石投资首席研究官方磊认为，对于投资而言，更重要的是在变化中把握不变的规律。在当下中国，两个重要的长期趋势正在持续显现：一是中国经济结构转型、产业升级。二是行业持续集中。面对新冠疫情，头部企业具备更强的“抗逆性”，疫情后将加速提升市场份额。

　　因此，站在长期的维度，沿着这两条路径出发，我们能够源源不断的挖掘出具备成长性的优质公司。中期在逆周期调节持续发力下，未来内需有望率先修复，叠加宽松的流动性支持，科技、周期、消费都有值得挖掘的投资机会。

　　从基本面来看，科技股受疫情的影响是比较小的，经过这段时间的调整，现在这个位置成长股应该是具备较大的投资价值。

　　一、 怎么看待科技股的投资机会？

　　方磊：科技股受疫情影响比较小，如果再调整下投资机会会更大。

　　从基本面角度来讲，科技受疫情的影响是比较小的，除了消费电子是偏向于消费的，其他的包括5G、计算机等，本身是受疫情相对比较小的。

　　科技股主要的问题是估值太高，股价上涨太多，如果这个主要问题解决以后，科技股的吸引力是非常大。前期很多科技股比如5G、计算机调整幅度比较大。从股票和投资角度，成长股在这个位置，应该是具备比较大的投资价值。如果后续有波动，有更低的位置，那就更加明确了。

　　二、 目前科技板块选股的逻辑是什么？风险怎么判断？

　　方磊：科技股二季度toG（政府主导）模式的企业可能会比较好。

　　整个二季度需要政策来加快复工复产，需要政策去托底经济，包括周期、消费也是一样的，政府主导的会比较好，这是一个新的驱动因素。比如各种建设、5G、软件、计算机等，比如医疗、IT等，政府主导是一个中期的驱动因素。

　　科技股，因为是成长股，更长期还是应该看行业所处的行业周期，整个行业周期处在向上的周期，应该会比较好。

　　关于风险，科技股里头有很多类别，现在你必须分清楚中短期风险。现在主要中短期风险也就是外需会特别差。跟外需相关的，很多二季度业绩会有大幅度下调，这是主要的风险。

　　另外，跟外需关联度不高的，比如你是toG的政府主导的，甚至就是国内的比如计算机或者软件业务，这些风险不大，主要问题是估值问题，估值到合适的位置，非常具有吸引力。

　　我们看到计算机有些股票，它的估值实在是太高了，经过一定调整以后，估值还没有特别有吸引力，还是存在估值的风险，它的业务是没有什么风险的。

　　总结一下：二季度与外需相关的，包括整个供应链或者什么跟海外很相关的，消费电子这些，还是有风险。到下半年，海外恢复是比较缓慢的过程，全年压力都比较大。但其他那些不相关的，估值在合适位置，基本上风险就比较小。

　　三、 科技股如果业绩变差，它的估值是不是越跌越贵？

　　方磊：大部分公司一季度业绩差不用怀疑，除了少数居家业务相关的行业。今年是不寻常的一年，不能简单地按照今年的盈利去估值。

　　大部分公司一季度业绩应该是很差的，这应该是没有什么怀疑的，只有少数部分跟居家业务有关的可能比较好。主要是复工的问题，一季度业绩会比较差。二季度的话，预计很多会恢复比较快。

　　从估值角度来看，今年是不寻常的一年，不能简单地按照今年的盈利去估值，应该按照正常年份假设。今年的估值不能作为参考，肯定是按照正常年份去估值，因为估值是给长期的盈利预期，今年是不寻常的。我们现在一般都看明年，大概率明年都恢复正常。

　　同样，到明年一季度，它的业绩高增长，不能就说它长期业绩高增长了，明年就可以给出比较合理的估值了。

　　四、 疫情对我们现在所说的“国产替代”和国内的头部的科技公司走出去会带来哪些影响？

　　方磊：“国产替代”是一个长期趋势。疫情反而有利于中国头部科技公司走出去

　　客观上，整个疫情反而会减少现在整个贸易壁垒，美国重点是在应对它的国内疫情，反而贸易壁垒是减弱了。包括对关税会有一定下调。

　　但是从另一个维度来说，国内有些只有依靠国外的进口产品，现在进不来了，这种有点帮助，但也是阶段性的。“国产替代”还是长期过程，如果没有提升到一定阶段，也是没法进行替代的。

　　疫情对头部公司走出去还是有一定帮助的。因为一方面，头部公司的竞争很强，疫情冲击以后，会把小公司的份额减弱了，头部公司在整个行业的地位、行业份额会持续上涨，头部公司的实力会越来越强；另一方面，目前的欧洲可能更有利于我们的头部公司去开展它的业务，美国受国际关系影响，拓展业务难度更大。

　　五、 对于科技股有哪些指标可以更好地来甄别这些行业的拐点？

　　方磊：在长期驱动因素持续向上的行业中，寻找中期驱动因素变化后对应的点

　　实际上找的可能不是拐点。一般我不去找最低点，这是很难判断的。我会选择行业周期向上的行业，长期驱动因素是持续向上的。

　　比如现在二季度供应链发生变化，消费电子的供应链发生变化，需求会差。但是如果后面疫情控制住以后，就对应到拐点，每个行业不一样。我倾向于本来就往上走的行业，中期驱动因素发生变化后加速往上走的点，而不是靠找最低点那种形式。