星石投资：经济转正水牛不再？谁将成为上涨“主力”？

　　今天A股市场出现狂泻，上证指数收跌4.5%，创业板指收跌近6%，均创下近6个月以来的单日最大跌幅。

　　牛市要掉头了么？该上车还是下车？

　　经济转好，水牛不再？

　　我们认为，今天市场大幅下跌主要和两方面因素有关：

　　第一、 今日国家统计局披露了6月份的经济数据，总体数据超预期，结构上略不及预期，引发市场参与者两方面担忧：

　　（1）经济总量修复至准常态，市场对于未来逆周期调节政策的持续性出现一定的担忧；

　　（2）经济修复结构上不及预期：前期快速上涨的过程中市场对于经济修复的预期比较满，而实际的数据呈现出“供给强、需求弱”的格局。

　　第二、由于市场前期涨幅较大，上涨的速度也很快，所以市场的短期波动加大也在预料之中；特别是经过前面两个交易日的调整，今天市场再次出现明显的下跌，造成市场上出现了明显的恐慌性抛售，加剧了市场的下跌。

　　但如果理性思考，排除恐慌性情绪不谈，我们会发现市场关于经济的两点担忧其实都不必过于担心：

　　首先，要实现全年GDP增速目标，下半年强有力的逆周期调节不会缺席。按照《政府工作报告》当中新增就业、财政赤字当中隐含的经济增长目标，全年GDP增速可能要达到3%-4%之间，按照最新的数据上半年GDP增速为-1.6%，也就是说，按照比例折算，下半年的GDP增速需要达到7.0%-8.9%之间才行。而在疫情刚刚结束的阶段，要实现这样的经济增速，没有强有力的逆周期调节举措是不可能的，所以至少在未来一段时间之内，逆周期调节政策持续发力的状况应该不会改变。

　　其次，在疫情这种灾难面前，经济恢复过程中呈现“供给强、需求弱”的格局也比较正常；因为对于每个人来说，工业生产与每个人的工作有关，其实是具有一定的强制性的；而消费的时候则需要首先保证自身的安全，然后才会选择去消费，所以消费往往会延后。

　　以 “非典”为例，我们发现2003年消费的恢复也比工业生产的恢复至少慢了1-2个月。

　　下半年重点关注：业绩驱动的成长股

　　展望未来，虽然最近几天市场经历了比较明显的下跌，但是，如果从一个更长的时间维度来看，主导市场行情长期向好的基本因素，比如流动性维持合理充裕、经济基本面持续修复、产业转型升级加速以及注册制下上市公司质量提升等，并没有发生改变。

　　相反，前面一段时间的那种快速上涨，从国内外资本市场发展的历史来看，都是难以持续的；经过最近几天的调整，市场已经处于一个更加合理的位置。

　　而且，在“经济基本面持续好转+逆周期调节政策转向可能性不大”的宏观背景下，资本市场会存在支撑。从投资机会来看，科技、周期、消费都值得挖掘，特别是有真实业绩支撑的成长股，是关注的重点。