这家私募年前清仓新能源龙头，如今港股仓位已占七成，称“好生意更要一个好价格”

　　财联社（北京，记者 陈俊岭）两个多月前，宁泉资产创始人杨东以“千字檄文”，掀起了一场新能源泡沫论战。当时，曾以清仓新能源股票力挺杨东的格雷资产，目前持仓情况如何？

　　在日前接受财联社专访时，格雷资产副总经理冯立辉透露“港股占了七成仓位，A股两成多不到三成”，并不是他们不看好A股的企业，而是觉得A股很多好公司估值偏高，而港股这边的好公司估值更合理。

　　谈及与新能源热度齐名的白酒行业，冯立辉认为，白酒这个行业，特别是龙头白酒，现在除了估值高点没别的太大问题，虽然行业产量销量在下滑，但它不影响头部企业市场份额的提升。

　　在冯立辉看来，只有少数真正有护城河的企业确定性才高，所以投资要“做减法”：一方面要专注好公司，“要么唯一，要么第一”；二是在行业中做减法，深度聚焦大消费、科技互联网、医疗服务行业。

　　相比之下，这家私募对港股更偏爱有加。“港股现在处于近三十年来的第四次估值底，真正代表中国新经济的企业大多数是在香港上市，香港市场已经成为真正意义的中国纳斯达克。”冯立辉称。

　　“要么唯一，要么第一”

　　在年初一场线上投资者交流会上，格雷资产创始人张可兴透露，他们已在元旦前已清仓了所有新能源汽车龙头股票，“已经透支了未来几年的业绩，至少在目前这个价位上，我们已经无法看到未来。”

　　时隔两个多月，一语成谶。春节以来，以新能源、白酒为代表的基金抱团股大幅调整。冯立辉分析称，一是很多股票前两年确实涨得太多了，估值太高，杀估值；二是现在无风险利率上升对通货膨胀的担忧。

　　提到白酒，很多人看空者认为“少喝酒，喝好酒”是一个大趋势，而在其中，看空白酒的观点实际上是认为年轻人（不喝酒），或者即使年轻人年龄上来后喝白酒也会减少。

　　“其实，这个逻辑我非常认可。”冯立辉称。不过，他看白酒这个行业，特别是龙头白酒，现在除了估值高点没别的太大问题，近些年行业产量销量在下滑，但并不影响行业头部企业市场份额的提升。

　　目前，国内最头部的龙头白酒市场份额只有0.5%，行业下滑还是增长对其影响很小，因为它的市场占有率提升到1%就是翻倍，提升到2%就是4倍，这只是冯立辉投资白酒的第一个逻辑。

　　第二个逻辑是，白酒行业属精神消费，具备社交属性，它不是按成本定价，不是高粱多少钱决定酒就卖多少钱，白酒最大的成长来自八大名酒市场份额的不断提升，也来酒价的提升。

　　事实上，这些年不但头部的“茅五”价格翻了很多倍，就以北京最便宜的二锅头，也从十几年前的3块多钱的绿瓶二锅头，涨到15块钱左右的白瓶绿贴的牛栏山，这一涨价幅度一点不亚于名酒。

　　“真正白酒的投资，在于行业集中度的提升和行业销售额的增长，但如果看这个行业，单价提高了，销量下降了，这是我对白酒的看法，包括未来这种格局还是会持续的。”冯立辉称。

　　“好生意”也要有个“好价格”

　　冯立辉最早是做股权实业投资的，2006年进入证券投资领域后，先后在A股、港股、美股三个市场做了15年，相比而言，他更看好大消费、互联网领域，对企业的竞争优势、企业的商业模式有深刻理解。

　　“在股票投资中，波动从来都不是风险，反而是布局绩优企业的机会。”在冯立辉看来，如果这个企业有美好的前景，那么它的股票波动回调实际上是一次绝佳的“上车”机会。

　　无论是2008年的大跌或2016年的熔断，以及2018年的中美贸易战，各种利空事件下来，真正的优秀公司长期收益是能够穿越牛熊的，而业绩成长确定、前景确定的卓越企业，波动不仅不是风险，反而是机会。

　　投资的高收益究竟来自于哪儿？冯立辉认为，真正的长期高收益不是来自于某一年的收益高，而是来自其“高确定性”。当然，只有少数真正有护城河的企业确定性才更高。

　　未来增长确定的公司有几种？一是不变的公司，或是不被世界改变的公司，即以消费为主的企业；二是真正引领我们生活改变的，或是改变世界的企业，这个方向主要包括科技、互联网、云计算。

　　在冯立辉看来，好公司需要具备“五好标准”——好生意、好壁垒、好前景、好管理和好价格。

　　“好生意”：具备优秀的商业模式；“好壁垒”：具备较强的商业护城河；“好前景”：企业或所在行业具有非常大的发展潜力；“好管理”：好的管理层和好的企业文化；同时，还要有一个“好价格”。

　　最近A股、港股回调的根本原因，投资人忽略了“好价格”，好价格不一定低估，但严重高估买入股票实际上是有杀估值风险的。当然，业绩是决定股价最重要的逻辑，好价格无非是提高收益率的一个手段而已。