高频时代一去不复返 量化机构多策略扩大收益来源

　　历史总是押着相同的韵脚前行。与D.E. Shaw类似的故事，正在中国的量化私募行业上演。　　越来越多的百亿级量化私募选择降频，降频意味着夏普比率的降低，策略的周期性特点会更加明显，管理人如何保持获取超额收益的竞争力？对此，量化私募紧急招募基本面研究员，绞尽脑汁扩大收益来源，力推多策略产品，一场无声的较量已经开启。

　　1988年，计算机博士出身的戴维·E.肖，一心想将数学和计算机科学带入金融领域，创办了D.E.Shaw（德劭基金），自此掀起美国量化交易的浪潮，被誉为“高频先行者”。30余年后，D.E. Shaw的资管规模从创立之初的2.8亿美元，膨胀至530多亿美元，其标签却变成了“Quantamental（量化+基本面）领先者”，策略因子也从短周期向长周期扩展。

　　业内人士透露，伴随量化交易的迅猛发展，越来越多的百亿级量化私募选择降频，目前主流量化多头的年均换手率已降至30倍至50倍。降频意味着夏普比率的降低，策略的周期性特点会更加明显，管理人如何继续保持获取超额收益的竞争力？

　　对此，越来越多的量化私募紧急招募基本面研究员，绞尽脑汁扩大收益来源，力推多策略产品，一场无声的较量已经开启。

　　挡不住的规模 回不去的高频

　　量化私募行业，正在一条“高速路”上疾驶。

　　私募排排网最新数据显示，截至7月28日，百亿级量化私募数量已高达29家。而在1年前，百亿级量化私募数量只有18家。也就是说，短短1年时间，头部梯队扩容了六成以上。

　　另外，据某大型券商统计，截至6月底，管理规模超过200亿元的量化私募达到10家，其中管理规模超过400亿元的机构有6家。

　　不过，与规模快速发展同步而来的，是头部量化私募的“降频”。

　　“以前高频股票多头量化策略年换手率为200倍至300倍。行业高速发展后，高频策略换手率逐渐降至100倍左右，其中百亿级量化私募换手率大多集中在30倍左右，部分管理规模超过400亿元的机构，交易频率可能已降至20倍左右，未来高频策略大概率只存在于管理人的自营盘中。”沪上某百亿级量化私募人士直言。

　　面对规模的快速增长，幻方量化、明汯投资、鸣石基金等百亿级量化私募的交易频率均逐渐下降。比如，明汯投资相关人士透露，当前主流量化股票多头年均换手率为30倍至50倍，公司现在中周期因子配置比例比较高。去年以来，鸣石基金完成了从纯高频策略到高频与中频相结合的策略迭代。

　　“现在用纯高频策略赚钱，是相当困难的。”世纪前沿相关人士坦言，由于规模快速增长，高频策略竞争愈发激烈，冲击成本也显着提升，因此公司采用高频、中频、低频全频段覆盖的模式。高频最重要的作用在于交易执行，从而用低成本实现中低频信号的超额收益。

　　“我们常说的高频主要是因子的预测周期较短，但预测周期短就意味着容量比较小，所以在规模扩张的过程中需要逐渐提高中周期因子占比，也就是所谓的降频。”沪上某百亿级量化私募人士表示，中低频策略的夏普比率往往低于高频策略，因此在降频的过程中，超额收益的分化会逐步显现。

　　招商证券统计数据显示，今年上半年头部量化私募的指增业绩分化明显。以中证500指数增强策略为例，首尾业绩差接近33个百分点，部分量化私募更是出现了超额收益为负的情况。

　　留不住的高夏普 抢着做的“基本面”

　　面对“高夏普”的离去，管理人该如何保持获取超额收益的竞争力呢？在多位业内人士看来，基本面因子的研究布局颇为重要。

　　公开资料显示，7月中旬，百亿级量化私募白鹭资管发布了一则招聘信息，紧急招募基本面量化研究员，希望能够采用量化分析方法深入研究基本面数据，将传统的股票分析叠加到量化策略上，以扩大交易机会。

　　无独有偶，聚宽投资的招聘信息也显示，公司准备招募基本面量化专家和研究员。聚宽投资合伙人王恒鹏表示：“随着量化行业高速发展，高频策略中使用的量价因子同质化问题逐渐凸显，如果想要拓展新的获取超额收益的来源，基本面和异类因子的挖掘就显得非常重要。而且参照海外量化交易的成长历程，基本面因子的占比会越来越高。”

　　某渠道人士向记者透露：“有大型量化私募机构近两年来一直在做准备，希望能组建具有主观研究背景的基本面团队。虽然主观团队挖出的因子预测周期很长，不同预测频率因子的融合存在巨大挑战，但目前公司已初步探索出一个初步的解决方案。”

　　私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊分析称，基本面因子主要包括上市公司财报数据、行业数据等，大多以季度频率进行更新，属于中低频因子。因此，量化机构在降频时，往往会提高基本面因子的占比，在提高容量的同时拓展获取超额收益的来源。

　　据世纪前沿相关人士透露，公司目前的因子涵盖量价、基本面等标准数据，并不断拓展数据来源和类型。比如，公司会研究分析师用来评级的底层数据，如属于消费行业中的京东、天猫等电商的销售数据，地产行业中的房库存量和新增土地楼面等数据，从而更早预测行业和个股评级的变化，以获取超额收益。

　　不过，在明汯投资看来，通过基本面因子获取长期收益具有一定的优势，而且规模容量很大。从长远规划考虑，需要持续投入研究力量，但其波动会显着高于量价因子。大幅提升配置基本面因子比例仍需要时间，管理人可以储备更多低相关策略，使超额收益来源多元化。

　　改得了的策略 越不过的周期

　　除了策略因子上的你追我赶，头部量化私募在产品线布局上也在较劲。

　　据悉，近期世纪前沿开始布局“CTA（管理期货）+中性”的复合策略，后续还会推出“CTA+指数增强”“CTA+全市场选股”等多策略产品。该公司相关负责人坦言：“单策略的周期性是一直存在的，但今年周期波动性的强度比我们预期的要强，因此若要提高资管产品的抗周期性，不仅要对已有策略进行持续迭代，而且要拓展更多的策略类别。”

　　深圳某百亿级量化私募人士近日向记者透露：“公司最近招募了一位具有强大海外市场背景的股票量化基金经理，主要目的是希望能够填补公司在指数增强方面的弱项。依据海外量化从业经验，单一策略难以分散风险、抵御周期，提高产品的策略丰富度有助于提升产品风险收益比和客户持有体验。”

　　量化私募纷纷发力多策略产品线的背后，一个重要原因是投资者的需求变化。

　　沪上某百亿级量化市场人士坦言：“今年以来，指数增强和CTA波动较大，多策略产品业绩表现更优，投资人也更愿意买‘CTA+指增’的产品，单策略产品反而不太好卖。而且，由于多策略产品波动相对较小，中长期收益亮眼，此前习惯买银行理财的客户陆续在买这类产品，很多机构客户对产品的接受度也有所提升。”

　　记者从渠道处获悉，今年二季度，多家头部量化私募发行了多策略产品，募集效果超出预期。比如，千象资产6月底有两只新产品开启募集，“CTA+指增”和两年期“CTA+中性”产品募集金额均已超过1亿元。沪上某百亿级私募5月也发行了“指增+CTA”策略产品，认购情况明显优于单策略产品。

　　在鸣石基金基金经理杨堃看来，单一策略的市场适应能力有限，在复杂多变的市场环境中容易暴露缺点，造成产品净值的波动。未来，随着行业竞争的加剧，为客户提供多种风险收益比的产品将是管理人的重要竞争力。