百亿年金掌舵人加入正心谷，张孝达“奔私”首秀观点：谨慎看待高位波动，及时止盈更重要

　　9月23日讯（记者 闫军）百亿私募正心谷再添一员资管大将，原平安养老投资经理张孝达加入。

　　9月22日，张孝达现身正心谷客户投资分享会，与招商证券(600999)首席策略分析师张夏对话，就周期波动、未来市场走向以及相关领域机遇风险做出一番研判。

　　在张孝达看来，在当前震荡周期中，需对高位波动保持谨慎。

　　复盘自己的投资结果，张孝认为，是基于深度研究并持续拓宽行业能力圈的选股能力带来的，在此之外，管理年金产品的经验提升了组合管理能力，强化了操作纪律性，做止盈比较坚决。

　　他表示，A股在短期内本质是景气度定价，往往过于情绪化；同时企业经营并非永动机，有其周期性，成长股也绝大多数是周期性成长，因此持仓股票达到估值目标后会相对坚决地做止盈。

　　据悉，张孝达此前负责大型央企的年金账户股票投资管理，管理规模近130亿，所管产品业绩位于同期公募股票型基金前列。

　　对高位波动要谨慎

　　全球资本市场高度波动，4月以来A股的反弹行情阶段性进入调整期，在美联储加息步伐加快，地缘政治冲突变化，资本市场又面临新的不确定因素，国内稳增长一揽子政策不断落地显效，经济在8月延续弱复苏态势，带来一些新的积极因素。

　　霍华德·马克思在《周期》里说，周期是必然的，人根本无法避开周期。张孝达表示，想要更好地度过周期，首先要理性地看待周期。

　　第一，完全规避周期波动是不太现实的，从长期来看，抱着完全规避周期波动的态度来做投资也是不理性的，一定会损失投资效率。

　　第二，对低位的周期波动与高位波动要区分对待。市场在低位的时候往往信心缺乏，波动也会加大，但拉长来看，这个时候往往是安全的，因此我们应该对低位的波动有更高的容忍度，有时候甚至需要勇敢地去主动承担一些低位波动。相反，对于高位的周期波动要谨慎。

　　重要的是，要有全方位的风控意识。我们理解的风控体系是立体化的，努力将风控的任务和压力分解到投资行为的各个环节中，包括底层（性格、思维方式、价值观等）、研究、投资等环节。

　　收益来源在于及时止盈

　　张孝达认为长期优秀业绩来自投研体系化与纪律性。

　　他的投资体系由四部分组成，包括底层、研究、投资、风控。其中，投资是整个体系中的输出端，目的是最大化地变现认知。张孝达认为，投资上有两个比较重要的点，即组合管理和止盈止损。

　　组合管理方面，不判断市场风格，从基于中观和微观的行业比较（景气度、估值水位等）出发，做行业配置和风格调整。风格上，成长风格和价值风格动态调整；行业上，单个方向不超过15%，一般而言持有的方向在8个以上，即使是面对最熟悉的行业也要保持克制与理性。

　　止盈止损方面，在买入之前会对公司资质和估值保护有较高的要求，因此大多数股价下跌的过程中会考虑进一步加仓，在基本面发生重大变化时会考虑止损，总体而言做止盈多于止损。A股在短期内本质是景气度定价，往往过于情绪化；同时企业经营并非永动机，有其周期性，成长股也绝大多数是周期性成长，因此持仓股票达到估值目标后会相对坚决地做止盈。复盘来看，止盈后短期内继续往上冲的概率很大，但放到一定周期之后，止盈之后的准确率很高。

　　新能源变革中的双重机会

　　8月下旬以来，新能源概念高点回撤，8月19日-9月22日区间内，新能源指数下调16.47%。张孝达表示，传统能源的总量有限，能源转型必然是人类社会发展的重要主线。但在这个过程中，传统能源肩负着社会基石的作用，先立后破，为转型提供着最基本的保障。

　　能源机会需从两方面来看，中国当前处于能源转型的初始阶段，以煤为主的国情意味着煤炭作为基础能源仍将长期存在，同时需求稳步提升。煤炭行业经历了供给侧改革，叠加双碳目标的制定，煤企对于资本开支非常谨慎，整个行业的周期属性淡化，价值属性凸显。作为全市场现金流最好的板块之一，不乏经营稳健的高股息公司，煤炭开采概念的变化将逐渐被发现，价值将逐渐被认可。

　　新能源方面，能源转型、电力清洁化是全球趋势。站在当前时点，张孝达认为新能源汽车产业链具备较好的长期投资价值，但是考虑到板块增速下了台阶，当下选股思路是供需关系平稳、竞争格局较好的细分环节龙头。

　　总体而言，张孝达看好两类投资机会：其一，以新能源为代表的成长股，长期发展趋势没有发生扭转，但因为短期因素影响，近期已经经过较为充分的风险释放，为未来的上涨留出空间；其二，国内消费和周期为代表的复苏性机会。

　　张夏：未来A股的三大机会

　　投资分享会上，张夏也表达了他对未来产业升级方向的观点。

　　产业升级的驱动因素主要来自于技术进步，他认为，当前技术进步主要分为三种类型：

　　第一，智能革命，在经过移动互联网的十年浪潮之后，现在迎来新的信息技术的变革，也就是基于万物互联的人工智能网络，比如无人驾驶就是一个典型的AIoT系统。这其中，提供各种各样连接功能、数据分析功能、半导体、软件开发系统等相关行业就可能有较大的机会。

　　第二，能源革命，无论是在发电端还是在用电端，新的电力系统正在逐渐取代原有的发电系统和用电系统，这其中孕育着投资机会。

　　第三，产业链的供应安全机遇，这是独属国内企业的，在当前全球地缘政治格局变化的背景下，我们必须要实现在“卡脖子”领域的技术突破和产品升级以及相关替代产品。