药明康德登陆A股 CRO行业迎巨头 板块估值有望提升

　　□本报实习记者 牛仲逸

　　备受市场关注的医药界龙头企业药明康德(603259)（603259）昨日登陆沪市主板，开盘即涨停，涨幅达43.98%，收盘价为31.10元，总市值达323.44亿元。

　　受此提振，医药板块与相关概念股有着不错表现。其中，医药板块内9只个股涨停，概念板块中麦达数字(002137)（002137）涨停，天华超净(300390) （300390）涨幅超8%。分析人士表示，药明康德登陆A股，虽短期对相关主题投资刺激明显，但更要看到，其回归A股对所处行业形成中长期利好。

　　国内CRO巨头

　　三六零(601313)（601360）借壳江南嘉捷(601313) 连收18个涨停，华大基因(300676)（300676）上市发行价13.64元直到109.18元才打开“一字板”，同样身为行业内的绝对巨头，药明康德上市后表现成为市场热议话题。药明康德是国内最大临床前医药研发合同外包服务机构(临床前CRO)，是国内创新药研发外包的世界级领导企业。

　　分析师表示，在当下中国CRO行业快速发展的背景下，公司凭借国内龙头地位以及较好的全球客户资源，CRO业务及CMO/CDMO(合同生产业务/合同生产研发)业务收入预计均将保持稳定较快增长。同时，公司毛利率将保持上升趋势，促使公司业绩持续快速增长。

　　当然药明康德与前两者所属行业不同，市场环境不同，不能简单以行业绝对龙头作为上市后市场表现的比对标准，而应该以公司所处板块整体估值作为重要参考依据。据申万宏源证券(000562) （000562）估算，就发行市盈率与行业市盈率比较而言，药明康德发行价相对行业市盈率存在较大折价，预计上市后上涨空间较大。药明康德的中证行业市盈率为65.29倍，药明康德以22.99倍市盈率，21.6元/股发行，并在市盈率达到65.29倍时开板，大概有连续8个涨停。同时考虑到3月以来，新股市场开始逐渐转暖，新股涨停数开始回升，药明康德涨停数大概率超过8个。

　　CRO浪潮已起

　　随着3月下旬药明康德IPO消息不断发酵，CRO行业关注度也随之升温。目前我国CRO行业已经进入“国外产能转移拉动国内，研发环境优化吸引订单，多重政策叠加带来增量”的良性发展阶段。

　　首先，从国际市场看，目前全球新药研发行业呈现出几大特点：新药开发难度(成本)增加、新药研发成功率不断下滑以及大批原研药专利集中到期。而近年来我国医药行业快速发展，充沛的资金吸引了大量的海外人才回国寻求发展，同时国内自己培养的人才梯队也逐渐成形。再加上研发基础设施水平也逐渐跟上，医药创新研发的环境开始逐步优化，形成了我国医药行业的竞争优势，因此国际CRO行业产能开始向国内转移。

　　其次，从国内市场看，多重政策支持带来市场增量。针对我国医药产业目前存在的优质品种缺乏，新药上市审批缓慢等现象，监管部门陆续出台一系列政策，从研发、生产、审批和注册等多方面推进，优化创新药的生存环境。

　　一致性评价的推进则是推动我国CRO行业发展的重要因素。目前国内市场单一品种的一致性评价费用相对较高，预计除少数实力雄厚的大药企选择自行开展一致性评价，大多数药企没有足够的时间和资源自行开展一致性评价，CRO企业将成为最佳选择。

　　根据南方医药经济研究所的统计，2011年至2015年，全球CRO行业的销售额由213亿美元稳步上升至293亿美元，年复合增长率达到8.25%。预计未来仍将保持稳定发展。而我国CRO市场从2011年的140亿迅速增长到2015年的379亿元，保持年均20%以上的增长水平。

　　兴业证券(601377) 表示，环顾近期医药业并购市场，创新药及创新技术已成为产业资本重金追求的“新宠儿”。从模式上来看，全球市场上跨国制药企业曾耗费巨资建立研发中心，但这种大的研发模式已经过去，目前比较流行的趋势是VIC模式，即“VC(风险投资)+IP(知识产权)+CRO(研发外包服务)”相结合的新药研发模式，创新药企从外部引进产品同时委托CRO公司进行区域性或者全球性的开发。CRO浪潮已起。

　　对于行业的未来发展趋势，长江证券(000783) 分析师表示，一是全球新药审批数量和企业研发支出增加推动行业发展。随着世界宏观经济趋势向好，制药企业的研发预算逐渐增加，将有助于从需求层面拉动整个CRO行业的快速发展。二是研发成本提升迫使药企聘用CRO公司意愿增强。在研发成本提升与新药专利集中到期的双重挤压下，药企迫切需要新的优质品种来补充产品线。专业的CRO企业可以降低企业新药研发成本，缩短研发周期，分散潜在风险。三是CRO行业开始呈现纵向一体化发展趋势。新药研发过程中，最重要的是对应的不同研究阶段之间的研究数据的衔接及实验结果的可信任度。未来行业内的参与者需要通过如自行设立、合作开展或外延式并购等各种方式拓展上下游产业链以大型药企在全产业链上的研发需求，预计CRO产业并购整合或将加速，产业集中度将逐步提升。

　　掘金“三部曲”

　　在三六零正式敲定借壳江南嘉捷之时，中信国安(000839) （000839）、皇氏集团(002329)（002329）、天业股份(600807) 等相关概念股曾有一波热炒，甚至连股本结构类似江南嘉捷的乔治白(002687) （002687）短期也有近30%的涨幅，不过回头再看，这些股票至此之后再无起色，呈现持续下跌态势。

　　因此，以史为鉴，此次药明康德上市除了规避概念炒作，投资机会主要集中哪些领域？

　　中金公司认为，伴随药品上市许可人制度(MAH)的不断推进，医药研发与生产将越来越向轻资产化方向发展。与此同时，致力于药品研发外包的CRO行业与药品生产外包的CMO行业将受益于整体的药审改革进程。预计伴随CRO巨头药明康德的上市，CRO&CMO行业整体估值有望提升。

　　东兴证券(601198)分析师张金洋表示，受益于CRO板块整体的高景气度，目前A股上市的CRO标的表现会普遍向好，基于当下行业背景，以下几类标的值得重点关注：

　　一方面，短期来看，仿制药一致性评价推进迅速，BE(生物等效性)订单有望为CRO行业新增百亿以上市场，BE业务成熟的优质标的获益明显。

　　另一方面，中长期来看，随着医药创新写入国策、药审改革不断提速、鼓励药品药械创新政策频出，国内医药产业将从仿制药为主逐步实现向创新药为主的战略转型，细分领域龙头受益先发优势，有望优先分享产业转型带来的机会与收益。

　　此外，长期来看，国内优质CRO公司必将迈入国际CRO市场，与全球CRO巨头争夺市场份额，因此自身综合能力强大，全球化业务布局广泛的CRO公司拥有更大的利润空间。推荐关注业务全球一体化进度靠前的优质CRO标的。