传媒行业 业绩分化 聚焦细分赛道

　　1、整体来看，2017年传媒板块实现营业收入5070.50亿元，同比增长19%，归母净利润545.95亿元，同比增长5%，增速放缓。2018年Q1增速改善，实现营业收入1200.75亿元，同比增长17%，实现归母

　　净利润146.29亿元，同比增长14%。

　　2、目前整体板块估值(TTM整体法)整体估值为43倍，处于历史估值水平的底部，在中信29个行业中排名第六。影视动漫、游戏板块估值均不足30倍，板块中部分龙头标的18年估值不足20倍。从公募基金持

　　仓来看，传媒行业仓位连续两年下降，17年底仓位仅为0.97%，处于历史低配，估值和仓位上均处于历史底部。

　　3、分板块来看。

　　游戏：2017年游戏板块实现营业收入489.50亿元，同比增长24.48%，实现归母净利润132.58元，同比增长34.89%，营收和利润增速由高速切换到中高速。2018年Q1营收及利润增速进一步下探，营业收入136.83亿元同比增长19.71%，归母净利润36.44亿元，同比增长20.04%。主要原因一是由于行业增速整体放缓，Q1手游行业增速放缓至12.5%，“吃鸡类”游戏圈住大量用户而未做大规模变现，二是由于2017Q1的高基数叠加上A股游戏厂商爆款产品相对缺失，但从各大厂商的pipeline来看，2018年下半年有望得到改善。

　　影视制作与动漫板块：2017年影视与动漫板块实现营业收入342.08亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润53亿元，同比下降-7.02%，主要是由于部分标的计提商誉减值，以及东方网络(002175)（002175）、长城动漫(000835)（000835）、奥飞娱乐(002292)（002292）、华录百纳(300291) （300291）等公司业绩未达预期。其中电视剧板块持续受益于精品剧涨价趋势景气度较高，利润和营收增速均超20%。电影制作板块，主要受公司各自业务大小年的影响有一定分化。

　　院线板块：2017年实现营业收入318.43亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润38.27亿元，同比增长1.09%。2018年Q1，实现营业收入93.11亿元，同比增长19.84%，实现归母净利润13.01亿元，同比增长8.84%，其中金逸影视(002905)（002905）、幸福蓝海(300528)（300528）、横店影视(603103)（603103）利润增速居前。17年增速放缓主要源于票房增速不及屏幕数增速，致使单屏幕产出持续下降。18年Q1，整体票房表现超预期，同比增长40%，院线板块增长回暖。

　　另一方面，行业集中度17年有所下降，我们预计随着影院投资趋于理性，龙头集中度有望回升，影院规模效应将成为后续驱动成长重要因素。

　　营销板块：2017年营销板块实现营业收入1305.71亿元，同比增长26.18%，实现归母净利润99.91亿元，同比增长1.75%。2018年Q1，实现营业收入338.53亿元，同比增长36.16%，实现归母净利润24.74亿元，同比增长6.33%。受行业回暖驱动，收入利润触底反弹。

　　教育板块：2017年教育板块实现营业收入215.1亿元，同比增长27.02%，实现归母净利润18.03亿元，同比增长61.24%，教育标的基本为转型标的，2017年依然属于并表驱动业绩。然而报告期内6家公司发生了商誉减值，18年随着公司业绩对赌期集中到期，需精选优质内生个股。

　　传统媒体：出版板块2017年出版板块实现营业收入1130.4亿元，同比增长1.10%，实现归母净利润121.96亿元，同比下降0.64%。2018年Q1，实现营业收入229.30亿元，同比下降3.99%，实现归母净利润27.48亿元，同比增长2.81%。板块中以国有出版集团为主，主营中教材教辅出版发行占比较大，整体业务保持稳定，部分公司大众出版业务表现亮眼，纸媒、期刊等平面媒体业绩下行压力依然较大。广电板块2017

　　年表现依然较为疲软，2017年实现营业收入547.41亿元，同比增长2.05%，实现归母净利润57.61亿元，同比下降23.67%。2018年Q1，实现营业收入118.56亿元，同比增长0.88%，实现归母净利润12.34亿元，同比下降16.14%。

　　个股方面，我们建议关注：完美世界(002624)（002624）、慈文传媒(002343)（002343）、新经典(603096)（603096）、视觉 中国、百洋股份(002696) （002696）。