互联网药店分销低位龙头 受益行业整合将迎飞跃发展

　　昨日同顺研选中精选芯片产业未来之星优质标的，今日午后强势封板。

　　相关链接：【同顺研选】研发丰收期已至 半导体未来之星今年或将爆发

　　一、九州通(600998,股吧)：互联网药店低位分销龙头 受益行业整合将迎飞跃发展(国联证券)

　　民营分销龙头，业绩增长稳健。公司以民企身份切入流通领域，通过九州通（600998）模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一，目前分销网络已布局全国31省份。公司近年来各类客户增长迅速，带来营收增速稳健，伴随高毛利医院直销业务比重增长，利润端增长加速，股权激励影响短期业绩，目前估值性价比高。

　　医院直销业务空间大，基层配送潜力足。两票制正式落地之后行业整合进程将加速，大型流通企业市场份额将迅速提高。公司借政策东风快速扩张医院业务，大型医院客户数逐年提升，叠加单院产出提升，保证未来医院业务高速增长。近年各地逐步放开基药使用限制，而分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容，公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。

　　快批业务仍有发展空间，公司创新快批模式市场竞争力强劲。公司赖以成名的快批模式在针对市场化客户的业务中竞争优势显着，尽管两票制下对下级分销商的调拨业务承压，但在民营医疗机构迅速发展、零售药店行业税收规范和GSP检查的背景之下，未来公司将承接小型不规范流通商的市场份额，支撑公司稳定过渡调拨业务转型期。

　　鉴于公司为医药流通领域中实现全国布局的龙头企业，两票制带来行业加速整合，预计未来增速将快于同行可比公司。

　　二、精锻科技(300258,股吧)：国内车企首选部件供应商，成就精锻齿轮龙头（方正证券(601901,股吧)）

　　1.公司是国内精锻齿轮领域龙头企业：公司通过精密锻造工艺制造汽车齿轮，起家于差速器齿轮，近年来开拓了结合齿、齿圈、变速箱轴等。1)精锻科技（300258）2017年预计共销售各类齿轮5000多万件，公司差速器齿轮约占全球乘用车市场份额10%，占国内差速器齿轮市场份额则超过30%。2)绑定优质客户，以外资/合资企业为主：主要客户包括大众(涵盖大众大连、大众天津、奥迪天津变速器工厂)、GKN、格特拉克、AAM、唐山爱信等，对应终端车企前五大客户分别为大众、通用、福特、丰田和奔驰。

　　2.受益DCT普及加快，下游客户需求旺盛：由于公司的差速器、结合齿多用于汽车变速箱系统，以DCT为代表的自动变速箱的普及为公司业绩提供了需求基础。公司前五大客户近年来均保持稳定增长，以大众汽车、格特拉克为甚，本文深入分析了大众汽车及格特拉克在国内的变速箱布局及规划，两者将是公司未来2-3年内主要业绩增长点。大众汽车国内DCT普及速度较快，预计2020年到300万套，配套提升至70%以上，为公司第一大客户。格特拉克是近年来飞速发展的国内第三方DCT供应商，是国内自主品牌的首选。此外，自主品牌在DCT的布局如火如荼，公司产品将大有可为。

　　3.竞争环境优越，公司有望成为全球精锻齿轮供应商龙头：通过分析日本、德国精锻齿轮行业的发展规律，认为目前该领域外资企业对精锻科技的威胁不大，而国内该领域企业在技术实力上均较弱，公司国内外市场份额有望持续扩大。

　　4.2018年公司将维持16-17年的高增长：有效产能是影响公司营收增长的关键，当前公司产能足以应对未来2年的增长。盈利能力上，2018年公司的高毛利和净利率将得到持续。

　　三、火电行业：经济弱势首选品种 火电回归攻守有道(华泰证券(601688,股吧))

　　1、当前火电反弹引发市场广泛关注，未来走势主要取决于煤价，火电板块行情与宏观经济相关度高，在当下经济多空分歧较为严重的时刻，本文以史为鉴，再看当前火电，研判如下：

　　1)回顾历史，2011和2014年行情走势证明，经济下行带来煤价大幅下跌及利用小时数缓跌，火电成为经济弱势的首选品种；

　　2)火电对煤价的弹性远高于电量，煤价下跌带给火电业绩的增厚可观；

　　3)当前火电反弹基础是低仓位/低估值/低煤价，叠加用电需求较好。

　　我们认为当前宏观经济多空分歧较为严重，但在监管层积极推进全社会结构性去杠杆背景下，金融去杠杆是否会导致“明斯基时刻”资产价格下挫犹未可知，黑色系商品价格的信心已经开始动摇(全球供需结构的商品价格补涨依然是大势所趋)。回顾2011和2014年行情走势：股市波动率走高，火电板块跑赢指数50%-100%，或为当下火电多空分歧提供研判基础。

　　2、2011和2014的商品价格都是前高后低，不同之处在2011的通胀和2H14的流动性充裕，权益市场结果就是2011的全面熊市和2014开启的大牛市。具有相同点的是，在利用小时缓跌叠加煤价大幅下跌的情况下见证了火电的超额收益：1)2011年7月-2012年7月的防御性体现，华电国际(600027,股吧)上涨35%，华能国际(600011,股吧)上涨36%(同期上证指数下跌21%)，当时煤价下跌27%，利用小时数缓跌6%；2)2014年1月-2015年6月的进攻性，华电国际（600027）上涨251%，华能国际（600011）上涨159%(同期上证指数上涨136%)，当时煤价累计下跌34%，利用小时数缓跌9%。

　　3、盈亏平衡点：煤价弹性远高于电量。与2011/2014相似的是，本轮煤价自2016年下半年高位运行，火电盈利进入“寒冬”；煤电联动“千呼万唤始不出来”，基本面和相对估值位于底部。4Q17火电几乎全行业亏损，上市公司业绩对煤价敏感性强，龙头华能国际、华电国际的利润弹性为29%/37%(17年煤价10元/吨的波动)vs对电量的敏感性4%/5%(17年利用小时数1%的波动)；华电国际在18年煤价-10元/吨的假设下，利润+13%。我们认为，一旦煤价下行趋势确立，煤价下跌带给火电业绩的增厚可观。

　　4、火电反弹：低仓位/低估值/低煤价

　　火电反弹的基础为1)“仓位低”(2017年底机构持仓比例1.2%)；2)“估值低”(2018.5.22P/B(LF)在1.2vs上证A股1.6，处于历史低位)。催化剂为“煤价下行”，2018.5.22下午发改委召开煤电工作会，主题是控制电煤价格，近期目标是6月10号前5500大卡北方港平仓价引导到570元/吨以内，要求神华、中煤带头落实。火电企业盈利预期迎来改善。推荐低估值高弹性的华电国际(18EP/B0.9x)，关注华能国际。

　　免责声明：本内容来自于券商研报、互联网等公开渠道，但本公司不保证该信息及资料的完整性、准确性。相关结果仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

　　　　证券咨询服务提供：浙江同花顺(300033,股吧)（300033）云软件有限公司 [编号：zx0050]