市场化债转股稳步推进 三方参与者有望受益

来源: 大众证券报 作者:佚名

摘要: 降准如约而至。近日,中国人民银行宣布定向降低存款准备金率0.5个百分点。分析人士认为,此次定向降准在预期之内,可释放资金约5000亿元用于支持债转股项目,同时撬动相同规模的社会资金参与,实现万亿资金全

  降准如约而至。近日,中国人民银行宣布定向降低存款准备金率0.5个百分点。分析人士认为,此次定向降准在预期之内,可释放资金约5000亿元用于支持债转股项目,同时撬动相同规模的社会资金参与,实现万亿资金全部用于债务减计和入股,推进市场去杠杆的进程。此次定向降准加快已签约“债转股”项目落地,对债转股项目形成正向激励。

  事件驱动降准定向支持“债转股”

  6月24日,中国人民银行宣布定向降低存款准备金率0.5个百分点,合计释放7000亿流动性。释放资金用于支持市场化、法治化“债转股”项目和缓解小微企业融资难问题,同时撬动相应规模的社会资金参与。

  债转股项目将调低企业的资产负债率,减小企业经营风险,有利于缓解企业的负债风险;同时债转股项目将减轻资金的还款压力,进一步缓解银行融资的紧张局面,降低无风险利率,有利于利率回落正常区间。

  此前降杠杆主要依赖总量性工具的金融监管和宏观审慎措施,结构性工具如“债转股”运用相对较少。实际上,结构性工具应对结构性降杠杆更为有力,“债转股”有利于改善相关企业的资产负债结构,而这些企业又多为结构性降杠杆的重点标的。债转股本身并不需要降准,但为了鼓励商业银行加快进行市场化法治化“债转股”,央行给商业银行让些“利”——存准相当于央行对商业银行的税收,降准实际上给商业银行减税。通过这种让利的方式,鼓励大中型银行进行债转股。国泰君安(601211,股吧)认为,以定向降准形成正向激励,加快“债转股”实施,意味着结构性降杠杆告别粗放扫射模式,开启精准狙击模式,杠杆去化总体上将边际放缓,贯彻稳中求进工作总基调。

  行业动向市场化债转股取代政策性债转股

  市场化债转股取代政策性债转股,市场化、法治化成为突出特征。根据主导者不同,债转股模式可分为政策性债转股以及市场化债转股。1999年我国在政府主导下实施的债转股即为政策性债转股,包括财政出资设立资产管理公司、政府出资兜底,政府主导的实施机构和转让价格等。而发改委2016年推出的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》明确指出本轮债转股为市场化债转股,本质与上一轮政策性债转股完全不同,转股对象企业市场化选择,转股资产市场化定价,资金市场化筹集,股权市场化管理和退出,并要依法依规规范有序开展,市场化、法治化是本轮债转股的主要特点。

  市场化债转股的模式主要有三种:直接转化模式、第三方机构介入模式和子公司承接模式。直接转化模式指的是银行将对企业的债权直接转化为对企业的股权,然而《中华人民共和国商业银行法》限制银行持有企业股权,并且2016年发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》进一步限制了银行直接债转股的业务能力。

  由于直接转化模式受限,第三方机构介入与子公司承接模式成为市场化债转股运作模式的主流。第三方机构介入模式中,商业银行可通过金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等第三方机构将与企业间的债权债务关系,转变为第三方机构与企业间的控股(或持股)与被控股的关系。子公司承接模式指的是银行通过设立附属资产管理类公司参与开展市场化债转股。根据上市公司的公告,目前,工农中建四大行均已成立债转股专营子公司,其中:工银资产管理有限公司(注册资本120亿元)、农银资产管理有限公司(注册资本100亿元)、中国银行(601988,股吧)资产管理有理公司(注册资本100亿元),反映出专营子公司模式受大型银行认可,或将成为主流。

  近年来,我国政府相继推出了一系列关于市场化债转股的调控政策。2016年3月,中农工建交五大行成立债转股项目组,研究推进债转股,并各选取三家企业进行债转股试点。2016年10月10日,国务院发布《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,并以附件形式发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。2018年2月8日,国务院常务会议部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠杆率,出台国企负债约束机制,支持通过增资扩股、引入战略投资者等充实资本,推动银行、保险机构新设债转股实施机构。

  投资机会银行+第三方机构+龙头企业

  此次定向降准合计释放7000亿流动性,释放资金用于支持市场化、法治化“债转股”项目。

  根据市场化债转股的运作模式,多方参与者或将受益。市场化债转股为银行处理资产提供了新渠道,通过对不良资产的转移可以降低潜在不良率。同时增加实施银行股权类投资经验,为其从传统银行转向综合性银行发展提供机遇。工农中建四大行均已出资百亿建立资产管理子公司,对市场化债转股作出积极回应。除了银行债转股专营子公司和其他拥有牌照的大型金融机构参与,本轮债转股还允许地方AMC参与。

  从企业角度来看,债转股防控了财务风险,缓解负债端偿债压力,改善资产负债率,给企业以缓冲的时间。虽然对股东权益有所稀释,但后续参与方或通过派驻人员进入董事会,可以加强公司治理,有利于公司长期的发展。

  华泰证券(601688,股吧)认为,市场化债转股的稳步推进预计将使得三方受益。第一受益者是作为实施中枢的银行,第二受益者是银行下设的债转股专营子公司或另外的第三方机构(金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等),第三受益者为身处财务困境和高杠杆风险困扰的行业龙头企业或地方龙头企业。在市场化债转股的稳步推进过程中,三位主要参与者都或将改善经营及盈利状况,取得更好的发展机会,建议关注组合:海德股份(000567,股吧)(000567)、天津普林(002134,股吧)(002134)、中钢国际(000928,股吧)(000928)。

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