双十一逼近！物流股还用问吗？一个字 买

　　商品精研：

　　9 月21日晚，中通与韵达相继宣布从2018年10月1日起，全国发往上海市的快递派费统一上调0.5元/票。即使近期快递公司公然上调派送费，

　　市场消息配合潜在预期，物流板块随即在近期表现突出，搏得众多资本市场的眼球。

　　在实际的经济活动中，能让实体与金融、生产商与消费者，意识高度达成一致的代名词就是“节日”！

　　中秋已是一波预热，国庆更是压力测试，真正的大战就是每年的“双11”。消费者足不出户，就可以任性买买买(钱钱钱)！

　　在金融人士眼中，物流运输调节存货周转率就是观测企业现金流，快递板块业绩突出已经是明摆着的事了，何须等到财报公布那一天才看业绩，跑步入场正是当下!

　　核心逻辑：

　　1、旺季提价控量能够提高Q4网点与总部的盈利能力；2、淡旺季费用调节机制的形成将增强全年网络的盈利能力；3、快递行业高增长持续，竞争格局改善持续；

　　首先，来回顾一下中通与韵达两家快递企业调整价格的细节：

　　中通：2018年9月21日，官方对外发布调整部分地区快递费用的通知，称基于快递行业发展现状与趋势，为了进一步维护服务品质和提升客户满意度，中通快递集团综合考量后决定，从2018年10月1日起启动快递费用调节机制，调整全国到上海地区的快递费用。其他地区的快递费用调整时间另行告知。具体费用调整幅度，由当地服务网点根据总部指导建议并结合各自实际情况实施。

　　实际上，快递业如旅游、民航等服务行业一样具有淡旺季，在服务价格方面也应当区分淡旺季。中通在旺季之前调整价格，是符合市场规律的有益探索，对其他快递企业启动旺季快递费用调节机制起到示范作用。

　　韵达：向各网点发布“调整到达上海地区快件派费”通知，称受行业环境、人员、场地等成本上涨原因导致派送压力巨大，将各网点到达上海地区的快件派费上调0.5元/票，以缓解派送压力、平衡网络发展。

　　值得一提的是，9月初安能快运也发布了“分阶段上调全国派费”的计划，9月25日前针对全网15个省区网点调整派费，减轻派件网点在运营、车辆、人工等方面的成本压力，到明年6月，平均单公斤派费将上调至0.2元，以激发网点的派件积极性、让派件网点获得更多回报。

　　可见，物流企业赶在旺季来临前进行价格调整是必然趋势，意味着今年双11快递战提前打响，接下来或将会有一系列快递企业择机跟进调整。

　　从行业整体数据来看，截止2018年08月，全国快递业务量为41.0亿件,同比增长25.7%；业务收入为489亿元，同比增长20.9%；件均价11.9元，同比下降3.8%。

　　随着“双11”电商购物节即将来临，快递股从中受益的概率骤然升温。中国快递协会副会长兼秘书长孙康近期表示，今年的双11，是快递业由量变到质变的一个新实践。据相关预测，今年双11产生的快递包裹量，将会是近十年来的最高点！

　　根据历年快递股走势分析发现，9、10月快递行业具有超额收益，但11月后，快递行业走势明显要滞后与大盘。历史走势也符合了资本市场预期先行的特性，快递公司股价抬升的动力主要就是来自于对“双11”以及四季度快递件量的高增长预期，以及四季度快递公司现金流大幅改善。

　　目前，快递行业已经具备配置价值。在消费升级放缓趋势下，虽然可用、耐用消费增速下降，但是消费者开始增加必选、价格更低等商品消费，从而一定程度上支撑网上快递需求仍保持较好增长，电商消费趋势具体表现为：产品单价下降但是件量保持稳定增长。在社保影响逐步推出、快递公司估值跌至合理甚至偏低估水平、同期短期来看双11或有行情催化效应。

　　还有很重要的一点，快递行业最大的特点是规模效应。龙头企业通过服务、网络优势获取更大的市场份额，从而利用规模效应来进一步降低成本筑造成本壁垒、服务壁垒不断形成正向循环，压缩中小快递企业的市场份额与利润空间。市场份额向龙头企业聚集、马太效应愈发显着，使得18年以来行业集中度提升加速，龙头企业彰显强者恒强的行业地位。

　　随着快递龙头企业集中度进一步上升，2018年上半年龙头公司业务量增速持续超行业增速，顺丰、韵达、申通、圆通、中通及百世等6家快递公司市占率从2018年第一季度的68.5%上升至第二季度的72.87%，市场份额持续向第一梯队集中。但各公司单件毛利依旧呈现下降的趋势，市场竞争环境仍有压力。快递行业未来的竞争是成本与品质的双重竞争，成本管控力强，产能优化充分的龙头公司将继续保持稳健增长；全网管控突出，服务品质高的企业将赢得长足发展，专注于企业管理与成本优化两方面的公司将有望被市场赋予更高溢价。

　　业绩面上，快递行业上市公司今年上半年业绩普遍实现良好表现，共有9家快递公司中报净利润实现同比增长，占比达到九成，其中，苏宁易购（002024）(1959.41%)报告期内净利润同比增幅接近20倍，德邦股份（603056）(159.58%)紧随其后，中报净利润也实现同比翻番，此外，三泰控股（002312）(34.57%)、韵达股份（002120）(33.78%)、云图控股（002539）(23.79%)、顺丰控股（002352）(18.59%)、申通快递（002468）(16.21%)、圆通速递（600233）(15.69%)等公司今年上半年净利润也均实现同比增长逾10%。

　　结合2018年大盘整体估值偏低与Q4市场资金追逐利润业绩的投资环境来看，快递板块的后市布局逻辑表现有以下几点：

　　1、旺季提价控量能够提高Q4网点与总部的盈利能力。从往年旺季来看，需求集中释放要求网点、分拨中心都需要加车加人，各项成本都要明显高于淡季，快递行业业绩经常旺季不旺。以韵达股份为例，2017Q1、2017Q2、2017Q3、2017Q4完成业务量8.1亿件、11.57亿件、12.4亿件、15.13亿件，四个季度的单件扣非净利润分别为0.33元/件、0.39元/件、0.34元/件、0.27元/件，旺季Q4的单件盈利能力是全年最差的一个季度。通过旺季上涨派费的手段，能够帮助网点筛选优质客户，并将旺季业务量控制在最经济业务量区间，真正提高旺季网络的赚钱能力。假设四季度提价控量效果明显，参考韵达股份2018Q1、2018Q2单件净利润分别为0.29元/件、0.33元/件，2018Q4单件利润为一二季度的平均数，且业务量增速按照35-40%计算，则2018Q4韵达股份业绩有望同比增长50%以上。

　　2、淡旺季费用调节机制的形成将增强全年网络的盈利能力。为了保证全网络的稳定运行，快递公司通常在Q4旺季之前投入产能。但旺季结束之后便是一年之中最淡的Q1，各家产能都将会从前一年的负荷运转到产能利用率较低，淡季抢量使得价格压力较大，进而使得Q1单件盈利能力仅好于Q4。随着业务需求环比逐步提升，Q2进入一个小旺季，单件盈利能力成为全年最强的一个季节。Q3则包含两个月左右的暑期，网购重要主力之一学生返乡的因素，使得Q3成为一个小淡季，单件盈利能力环比有所下滑。以韵达股份为例，2017Q4前投入产能保证了旺季的稳定运转，但2018Q1日均单量仅有83%。淡旺季费用调节机制的形成，不仅能够短期控制Q4的业务量，还能够影响旺季的产能投放节奏，进而提升来年Q1淡季的盈利能力。

　　3、快递行业高增长持续，竞争格局改善持续。1-8月完成业务量302.6亿件，接近2016年全年完成量，同比增长27.2%。从需求端来看，1-8月实物网上零售额同比增长30.8%，说明网购需求仍然比较坚挺。再以2018H1为例，六家上市公司业务量市占率为71.4%，同比提升5.5个百分点，说明行业仍处于快速集中的阶段。单件平均收入下降是现有龙头以价换量的策略，背后比拼的是各家成本管控的能力。因此中短期现有电商件龙头尚未分出明显胜负之前，成本管控能力仍然是选择投资标的较好的指标之一。而从加盟快递公司来看，资本投向不同是加盟快递单件成本表现差异的原因，而跟踪成本管控的领先指标则是固定资产(房屋及建筑物、运输设备、机器设备)的变化情况。

　　投资建议：随着快递行业集中度的提升，现金流将成为未来快递市场核心竞争要素。从短期来看，通过提价有望实现今年旺季的“业务量与业绩”同时旺。长期来看，淡旺季费用调节机制的形成，将平衡淡旺季业务量的差距，还能够影响旺季的产能投放节奏，进而提升来年Q1淡季的盈利能力。总体来看，旺季前涨价或将引发快递板块的旺季行情。

　　推荐标的：顺丰控股(价值投资)、韵达股份(电商快递)、申通快递(估值修复)等

　　参考研报：申万宏源《涨价或将触发快递板块旺季行情》