有色金属：继续看好军工新材料

　　报告要点周策略：继续看好军工新材料宏观层面需重点关注：(1)中国1月社融大增4.6万亿；(2)中国1月CPI同比+1.7%，创近一年新低。基本金属方面，商品价格维持震荡。虽短期宏观层面的压制减弱，但基于工业品的需求周期以及2019年全球主要经济体的基本面展望，我们认为并未出现改变价格中期趋势的基本面变化，对基本金属整体仍维持谨慎。据ITRI统计，2018年中国从缅甸进口锡矿大约5.46万金属吨，同比下降19%；这一趋势在2019年有望持续。

　　黄金方面，受美联储1月不加息，并且删除“进一步加息”措辞的影响，实际利率出现回落；同时受欧元区经济数据走弱，美元指数近期持续上行至近97，支撑近期Comex黄金价格高位震荡。我们认为，黄金的价格反弹或尚未走完，后续需要重点关注美联储加息及中美贸易谈判进展。

　　新能源车产业链方面，我们认为近期可继续关注新能源车产业链的春节躁动。

　　2019-2020年将是锂行业大分化年，国内市场更倾向于成本为王。(1)因合约机制，截止2019Q1矿价的回调幅度较预期更小，但优胜劣汰只是时间问题；(2)因补贴退坡，“资源-锂盐-材料-电池-整车”的总盈利蛋糕在缩减，仅有少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。同时，欧亚资源暂停赞比亚Chambishi精炼铜、精炼钴产出，我们认为：(1)赞比亚对进口铜精矿、钴精矿征收5%关税已在今年生效，对于当地进口原料的冶炼厂新增成本压力。(2)Chambishi冶炼厂拥有金属钴产能6800吨；但近年来由于公司上游刚果金BossMining原料产出的下滑，2018年精炼钴实际产量仅约2300吨。(3)本次Chambishi暂停生产将减少电钴产出，有望为近期持续调整的海外电钴价格带来支撑。

　　继续推荐军工钛材，钛材行业属于未来3-5年需求景气周期向上、确定性较高的细分领域，同时由于高端钛材拥有较强的技术和资质壁垒，有望进一步凸显高端钛材龙头的竞争优势、支撑盈利拾级而上。

　　标的方面，当前时点推荐宝钛股份（600456），继续关注【山东黄金(600547)、股吧】（600547）。

　　周聚焦：从Nemaska资本开支超预算，看锂资源、锂盐项目的壁垒根据2019年2月13日加拿大NemaskaLithium公司公告，基于最新进行的建设成本测算，公司旗下目前在建的魁北克Whabouchi锂矿、Shawinigan湿法工厂(锂盐厂)一体化项目至完工还需要额外融资多达3.35亿加元。

　　矿山资源建设中的Capex超支、进度低预期其实并不少见，但这在锂资源项目(矿山以及盐湖)中尤其普遍，我们从管理层决策、新工艺应用、锂资源-锂盐厂项目一体化、锂行业生命周期、自然资源及气候等五个方面进行了分析探讨。