汽车汽配：行业弱复苏 精选优质赛道

　　一、2019年汽车销量、库存承压

　　2019年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，我们预计2019年全年国内汽车销量2629万辆，同比下降9%。展望2020年，中观层面来看行业库存位于低位，宏观层面经济尚未明显企稳，不考虑国家对汽车行业出台较强程度刺激政策，我们预计2020年汽车行业销量在2621万辆上下波动，同比增速在0%附近波动。

　　二、增量市场仍有40%空间

　　行业经历黄金十年发展，当前处于成长期向成熟期过渡阶段，呈现出增速放缓、产能过剩、竞争加剧的特点。综合来看，大多数发达国家的成熟汽车市场中保有量/销量系数在12-15倍之间。国内汽车工业仍然处于较为早期的发展阶段，保有量/销量系数较低（2018年仅为 8倍），我们给予中国成熟汽车市场13-14倍的保有量/销量系数假设。我们已经给出了国内汽车工业成熟期后（20年后）5.58亿辆的保有量、 13-14倍保有量/销量系数假设，该假设下预计成熟期后中国汽车销量约为4000-4300万辆/年（=保有量/保有量比销量系数），距离2018年汽车销量2808万辆，仍有42%-53%的增长空间，未来20年销量年均复合增速约2%。

　　汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显着，目前来看尚未看到宏观经济数据企稳，同时我们认为明年出现较强程度刺激政策的可能性较低，因此我们预计2020年乘用车板块销量增速基本持平2019年，年销量达到2201万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年维持-2%小幅度下滑，年销量达到419万辆，汽车板块整体同比略微下滑0.33%，年销量达到2621万辆。

　　整车分化，零部件进口替代与转型升级。整车板块，行业竞争加剧，自主向上高端化突破同时合资向下阻击，产品周期对于车企维系市占率起到关键作用，长期来看模块化平台的能力决定了车企的产品周期。零部件板块，具备成本或是技术优势的零部件加速进口替代以及全球化布局，同时向电动化、智能化、轻量化等前瞻产业趋势转型。

　　三、投资主线：增量与存量，电动化与智能化

　　逻辑1：行业集中度提升，具备核心资产的赛道龙头

　　汽车行业经历黄金十年，销量增速中枢逐步下移，长期来看我们从人均汽车保有量角度分析认为汽车行业后期20年仍将维持 2%的年均复合增速，但是从中短期来看，我国汽车行业面临产能过剩，需求放缓，竞争加剧等行业问题，整个行业也逐步从成长期向成熟期过渡，尤其在 2018-2019 年期间长尾竞争对手逐步淘汰，行业集中度稳步提升，我们认为在此大背景下行业龙头以及具备核心资产的公司仍然具备长期投资价值，包括【华域汽车(600741)、股吧】(行情600741,诊股)、广汽集团(行情601238,诊股)、长安汽车(行情000625,诊股)、长城汽车(行情601633,诊股)等企业。

　　逻辑2：进口替代加速，优质零部件成长稳健

　　中国汽车市场作为全球最重要的市场是国内外各整车厂商的兵家必争之地。外资加速布局国内市场，尤其是以近几年大众加速中国市场SUV车型投放，日系加速中国市场车型以及产能投放可加以印证。自主品牌向上突破（长城成立高端子品牌WEY以及吉利成立高端子品牌领克），合资品牌向下阻击（大众分离捷达车型成立低端品牌捷达），一些具备成本优势，同时产品技术和品牌过硬的国产零部件厂商趁机突破进入合资同时扩大份额，其中部分优秀企业已经实现或正在实现全球化产业布局，包括星宇股份(行情601799,诊股)、岱美股份(行情603730,诊股)、【爱柯迪(600933)、股吧】(行情600933,诊股)等优质零部件。

　　逻辑3：汽车保有量持续增加，存量市场空间大

　　2018年机动车保有量达到3.27亿，其中乘用车保有量达到2.40亿，汽车保有量稳步提升。汽车后市场市场空间大，我们基于高价值量以及高更换频次的思路精选了轮胎赛道、汽车后市场检测赛道以及停车赛道，对应标的分别为玲珑轮胎(行情601966,诊股)、安车检测(行情300572,诊股)以及【五洋停车(300420)、股吧】(行情300420,诊股)。

　　风险提示。宏观经济下行背景下汽车销量下行风险，传统零部件企业变革风险。

　　四、个股分析

　　华域汽车（600741）

　　转型新能源三电

　　公司是国内零部件与国际内饰领域龙头。公司传统主业为内外饰件等产品，公司旗下华域电动（电机、电控）以及华域麦格纳（三合一）在新能源三电领域技术积累雄厚，尤其是华域电动的电机具备8线扁铜线技术，在国内领先其余厂商2-3年。目前华域电动和华域麦格纳产品已经获得大众国内MEB、欧洲MEB以及通用全球BEV3等核心全球新能源平台，不管是技术积累还是客户结构均领先国内其他配套厂商。

　　【星宇股份(601799)、股吧】（601799）

　　国内自主车灯龙头

　　星宇股份是我们持续重点跟踪和推荐的优质汽车零部件标的，公司作为国内主板主营车灯稀缺上市公司，主业高度专注，崛起于中国汽车工业快速发展期，规模稳健扩张（近五年营收复合增速 25%）。逻辑：好行业、好格局、好公司，业绩仍有望维持较高增速，毛利率或迎来拐点，具备全球车灯龙头潜质。