国盛证券-建筑装饰：2020年首批专项债新变化 基建比例明显提升

　　事件：1)2020年目前已披露发行计划的专项债共有46支，合计发行规模1326亿元，将于1月2日-6日陆续发行;2)央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

　　2020年首批专项债新变化――2/3投向基建。2020年已披露发行计划的46支专项债合计规模1326亿元，占今年提前下达1万亿新增专项债额度的13.26%，其投向结构已具备一定代表性，并反映出以下3点重要变化：1)基建领域合计新增专项债884亿元，占比达67%，较2019年大幅提升42个pct，占据今年首批专项债投向的绝对大头;2)无棚改和土储专项债，符合此前9月4日国常会“地方专项债资金不得用于土储和房地产相关领域”的会议精神;3)云南省有2支新增专项债的部分用途为资本金，投向分别为铁路和收费公路，资本金合计规模达90亿元，占今年首批新增专项债规模的7%，“专项债可作重大项目资本金”政策持续推进。当前专项债发行的结构变化符合我们此前预期，专项债有望为年初基建提供积极动力，促板块基本面加速上行。

　　降准释放流动性流向基建领域概率较大，基建资金有望持续改善。央行本次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，在当前房地产融资仍紧、制造业需求偏弱背景下，增量流向基建领域概率较大，促板块资金面继续改善。此外，近期央行公布存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR的相关规定，目前全球已步入降息周期，2019年以来LPR利率整体趋势向下(1年期利率已下调3次，5年期利率下调1次)，本次基准换锚体现出政策正持续引导“无风险利率”合理下行的意图，实体经济、尤其是铁路公路轨交等基建项目未来获得更低利率水平，促进基建投资需求释放;同时，大型建筑企业贷款成本亦有望下行，降低财务费用。

　　投资建议：当前板块处于极低估值水平，在基建有望加速之际，具有较强配置性价比，持续推荐具有明显投资价值的低估龙头【中国建筑(601668)、股吧】（601668）(PE5.1X，PB0.97X)、中国铁建（601186）(PE6.0X，PB0.86X)、中国化学（601117）(PE9.1X，PB1.00X)，设计龙头中设集团（603018）(PE9.3X)、苏交科（300284）(PE9.8X)，民企PPP龙头龙元建设（600491）(20年PE9.4X)，装饰龙头金螳螂（002081）(20年PE8.8X)，钢结构制造加工龙头鸿路钢构（002541）(20年PE9.5X)、钢结构EPC龙头精工钢构（600496）(20年PE10.3X)。

　　风险提示：基建政策落地不及预期风险，融资环境改善不及预期风险等。