空调库存高位盘整 新国标将利好一线龙头

　　消费容易出牛股，家电中的空调则是浓眉大眼的白马股。近期，零售需求虽不足，2019 年12 月空调内销出货量下滑，但是龙头企业表现明显领先，依托份额提升驱动增长，呈现行业集中度进一步提高的格局。从近期披露的库存数据来看处于高位，伴随着空调新能效等级执行，部分靠价格竞争优势的二三线产品或逐渐被挤出，以研发驱动的一线品牌份额或提升。

　　　　白电行业集中度提升

　　根据产业在线的数据，2019 年12 月格力空调内销市占率43.6%，同比提升3.6 个百分点；美的空调内销市占率34.7%，同比提升3.8 个百分点；海尔空调内销市占率8.3%，同比提升0.9 个百分点；奥克斯内销市占率5.5%，同比下降3.5 个百分点。

　　从消费额的绝对值来看，虽然零售需求虽不足，2019 年12 月空调内销出货量下滑，但是龙头企业表现明显领先，依托份额提升驱动增长。根据华泰证券(行情601688,诊股)方面的统计，2019 年12 月单月空调行业总销量同比持平（内销YOY-2.3%），而格力总销量同比+0.8%（内销同比+6.8%）、美的总销量同比+11.3%（内销同比+9.8%）、海尔总销量同比+9.2%（内销同比+10.2%）。

　　2019 年11 月以来空调龙头带头价格让利，价格成为需求偏弱背景下撬动更大市场份额的重要力量，且促销更有利于龙头企业发挥其规模效应及品牌影响力，并通过压缩市场利润空间，引导市场出清，12 月单月龙头企业表现明显领先。

　　事实上，空调行业所在的白电行业是家电领域的优质赛道。根据浙商证券(行情601878,诊股)截至2017年10月的统计，白电（高ROE+低PE）：竞争格局良好&高综合能力。得益于行业逐步向好的竞争格局，白电品牌力和技术愈加突出，2007-2016 年行业销售净利率年均值6.1%，高中有升；凭借较好的营运能力，总资产周转率1.4 高位稳定；权益乘数3.0 保持相对稳健。杜邦三因素共同推动白电ROE23.5%高位稳定。

　　　　空调库存高位盘整

　　从近期披露的库存数据来看处于高位，伴随着空调新能效等级执行，空调行业调整或延续至2020H2 新冷年开盘。产业在线数据显示，截至2019 年12 月空调在库量为1586 万台，处于过去三年高位，且在空调新能效要求下，部分库存较多的低能效、高耗电产品将面临较大的价格促销压力、加速退出市场，长期看有利于市场优胜劣汰，但行业经营压力或在2020H1 集中显现。

　　据悉，新国标今年7月1日开始实施，专家预计市场上45%的空调（定频+变频三级）将在2022年前逐步淘汰。史上最严的新标准提升准入门槛，利空研发实力较弱但善于价格竞争的二三线品牌，利好坚守品质的空调龙头，行业格局有望变得更为清晰。

　　中国报告网发布《2017-2022年中国空调市场运营格局现状及发展策略分析报告》，厂商出货力度不同，上一轮补库存周期中，格力及美的均由于自身因素（格力12 年董明珠接任董事长；美的11、12 年进行战略调整）采取了逆行业需求周期的压货等举措；但从当前来看，格力已放弃了规模指标，同时美的积极推行“T+3”战略致力于保持渠道库存低位及高速周转，换言之两家龙头对向渠道压库都没有太多动力，这一点从两家龙头公司的预收款规模也可以得到验证，预收款体现了下游经销商主动拿货的积极性，预收款高体现经销商主动提货积极性高，预收款低体现厂商向渠道压货比较明显。

　　　　预收款来源的探讨

　　在衡量产销动态的指标中，预收款是重要指标之一，家电行业也相似。不过，就空调子行业来看，预收款的形式可能更多。根据记者向会计人士咨询求证，预收经销商票据是指经销商用票据来支付预收款，也就是说，应收票据中的预收经销商票据其实本质上是预收款。

　　已背书或贴现的应收票据，是不再记入财报的应收票据科目里的，因为已经完成了风险转移。只不过由于还连带着一定的担保责任，所以公司有义务在报表里体现出来，让投资者知道。

　　这也就是说，公司除了账上的应收票据外，还有大量的应收票据已经拿去贴现或者背书了（也证明这些是有质量保障的票据），已经转化为公司的经营资金了。

　　格力是先预收款项的，不过收的都是应收票据。也就是经销商打款的时候预收款项与应收票据都会增加，当票据到期或贴现或背书时，应收票据会减少。而当经销商提货时，格力确认收入，预收款项会减少。

　　最明显的案例出现在2018年半年度预收款的大幅下滑。该财报显示，预收账款科目余额却出现了大幅下降，从2017年末的141.43亿元减少到2018上半年末的20.76亿元，净减少了85%。

　　但是2018年的预收款下滑并没有对2019年的经营造成太大影响。2019年三季报显示，格力电器(行情000651,诊股)前三季度营收1550.39亿元，同比增长4.26%；归母净利润221.17亿元，同比增长4.73%。