财富证券--交通运输行业点评：油价暴跌利好油运行业 关注招商轮船、中远海能

　　事件:继 OPEC+就进一步减产谈判破裂后,沙特大幅调低其主要原油定价,并计划大幅提高原油产量。同时俄罗斯亦表示将增加原油产量,近期原油期货价格持续暴跌。3月 9日,WTI 原油报收 34.34美元/桶(日跌幅 17.14%),布伦特原油报收 37.37美元/桶(日跌幅 17.83%)。

　　低油价利好需求复苏,韩国疫情或影响 VCLL 交付:2020年年初新冠疫情影响国内炼化厂的开工节奏,近期国内疫情逐步控制而国外疫情则显示失控势头。国内疫情受控使得国内炼化厂复工率提升,而近期石油价格暴跌引致的下游汽车消费等需求增加,需求面利好国内原油消费复苏。同时,VCLL 大部分在韩国生产,韩国疫情升温或将影响到 2020年的 VCLL 交付节奏,2020年 VCLL 运力或将维持紧平衡。

　　低油价或推动 VCLL 运力退出用于海上浮仓 :本次原油价格暴跌,主要为主要产油国的战略博弈所致,低油价的持续性存疑。当预期未来一段时间油价会大幅上涨时(原油期货市场体现为较高的升水),部分 VCLL 船舶将会暂时退出油运市场,作为海上浮仓来储备石油,以期获得未来价格上涨收益。历史上,海上浮仓占 VCLL 占比可达较高水平,预计 2014-2016年储油油轮带来约 3%运力退出,预计 2008年储油油轮占 VCLL 运力比例甚至可达 10%。战略博弈导致的低油价具有较强不稳定性因素,且预计原油远期价格高于现期价格时,储油油轮占比将较大提升,推动 VCLL 运力退出及 VCLL 运价上涨。

　　燃料油价格有望走低,降低油运行业的运行成本 :燃料费为油运行业的最大成本项,以中远海能（600026）为例,2019年 H1燃料费为 17.44亿元(占同期总成本比例高达 30.76%)。2020年 1月 1日起,限硫令公约生效,推动高价格的低硫油使用量提升,进一步放大燃料油价格对油运行业成本的影响。随着近期油价暴跌,燃料油市场价格亦有望走低,助力油运行业的燃料成本降低及效益提升。

　　投资建议:IMO 限硫令于 2020年 1月 1日起正式生效,叠加此前压载水公约,老旧油运船舶运行成本将大幅增加,老旧船舶运力将加速退出,油运市场将迎来 1-3年景气周期。本次油价暴跌亦利好油运股业绩表现,维持行业“同步大市”评级,关注招商轮船（601872）、中远海能。

　　风险提示:海内外疫情持续失控风险;原油价格大幅上涨风险。

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