川财证券--食品饮料行业周报：泸州老窖推市场新政 继续看好白酒估值修复

　　【研究报告内容摘要】

　　啤酒概念高端化趋势明显。19年青岛啤酒（600600）实现收入279.8亿元(+5.3%),归母净利润18.5亿元(+30.2%),其中高端产品占比18年的21.6%提升至19年的23.1%,啤酒业务毛利率从37.7%提高到38.9%,在股权激励计划稳步推进的背景下,青啤竞争力有望不断提升。此外,【珠江啤酒(002461)、股吧】（002461）19年中高端产品占比亦提升显着,虽然一季度啤酒企业销量或受疫情影响出现下降,但高端化仍为趋势,板块长期价值不改。

　　【天味食品(603317)、股吧】（603317）经销渠道高速发展,百润股份（002568）预调酒业务加速。天味食品:19年实现营业收入17.3亿元(+22.3%),归母净利润23.0亿元(+11.4%),业绩高增主因:1)川调和底料核心业务持续增长;2)经销渠道高速拓展,利润端放缓主因原材料成本上涨和费用投放增加,公司正处于铺费用、树品牌阶段;百润股份:19年全年收入14.7亿元(+19.4%);归母净利润3.0亿元(+142.7%),受益于预调酒业务实现较快增长,下半年公司业绩进入快速提升通道;毛利率较去年同期下降0.4个百分点至68.3%,主要系罐装产品占比提高所致,此外,广东佛山产能已于19年底投产,有望对华南区域的拓展提供支持。

　　泸州老窖（000568）推市场新政,李曙光深入湖南市场考察。为进一步稳定市场价格,本周泸州老窖发布市场新政,主要内容为:1)5月前,全国片区与客户不能压货和通路促销;2)泸州老窖全国市场预计将在4月中旬逐步启动,5月之后全面实施配额;3)统一全国各市场启动的标志是该市场终端动销面达到70%以上。以上举措显示泸州老窖充分考虑了疫情对市场的影响,体现了公司切实维护经销商利益的态度。五粮液（000858）方面,本周李曙光表示:1)当前湖南市场恢复很快,五粮液经销商和核心终端复工率均达到99%;2)1-3月终端市场动销近七成;3)一些专卖店(旗舰店)营业额已恢复到去年同期的70%。此次李曙光深赴一线调研给予了经销商较大信心,目前五粮液针对疫情已灵活的提出一系列措施,在数字化赋能下,五粮液批价及动销均呈回升态势。

　　本周主要酒企批价较为平稳,库存健康。据经销商反馈,本周贵州茅台（600519）批价稳定在2050-2150元,需求端开始逐步恢复;五粮液本周主要地区批价稳定在900元以上,渠道管控效果初显,近期公司要求大商集中回款,对小商不作要求,渠道库存处于健康水平。

　　投资建议:在疫情逐步得到控制、提振内需政策频出、高端酒供需格局未变的背景下,白酒动销将逐步得到恢复,短期扰动不改长期趋势,考虑到当前多数白酒标的估值仍极具吸引力,优质标的或迎配置良机,继续看好白酒估值修复。推荐关注受疫情影响较小、必需属性较强的子行业及回调后优质酒企的布局机会,相关标的:伊利股份（600887）、双汇发展（000895）、贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。

　　风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。

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