中银证券--海外供应链系列报告之二：逐鹿全球动力市场 电池巨头谁执牛耳

　　【研究报告内容摘要】

　　动力电池行业存在护城河:从竞争格局来看,2015-2019年行业排名前十的企业相对稳定,CR5在50%以上且2017年后持续提升。从龙头企业盈利能力来看,宁德时代（300750）毛利率较高,海外动力电池企业均微利或者亏损,主要原因包括低产能利用率、低供应链国产化率、低价竞争策略,预计随着动力电池市场空间的快速增长、出货量的提升、新产能投产高峰期的结束及供应链国产化率的提高,海外电池龙头企业盈利能力有望稳步提升,达到稳定较高的盈利水平。

　　海外企业大集团小业务,宁德时代聚焦动力电池:股权结构方面,海外动力电池企业均隶属于大财团,在资源获取和战略重视程度上有所欠缺,宁德时代持股比例集中。业务结构方面,海外企业业务板块较多,电池业务占比较小,宁德时代动力电池业务占比最高。

　　工艺积累均很深厚,研发投入有所差异:动力电池的工艺积累和技术研发是企业保持产品力优势的重要基础。从工艺积累来看,海外企业均具备数十年消费电子产业链供货经验,宁德时代则继承了ATL 的经验、人才和技术。从研发投入和人员占比来看,三星SDI 最高,宁德时代和LG化学次之,研发实力强劲;LG 化学、松下电器和三星SDI 等锂电池专利数量具备绝对优势,宁德时代仍有较大的差距。从技术路线来看,圆柱、方形、软包三分天下,各龙头企业各有侧重又有所重合;松下高镍电池领先优势明显,宁德时代、LG 化学高镍电池已实现车型配套。

　　宁德时代规模优势明显,LG 化学即将放量:宁德时代2019年底产能59GWh,2019年出货量32.5GWh,位列全球第一,规模效应明显,远期规划投资超700亿元合计建设产能超300GWh。LG 化学2019年出货量12.3GWh,远期规划投资500亿元建设产能167GWh,随着配套车企和车型的放量,出货量有望进入第一梯队,规模效应有望显现。

　　宁德时代供应链优势明显,LG 化学供应链国产化率有望提升:供应体系是企业原材料成本的重要影响因素。宁德时代供应链国产化率最高,且供应链管理完善,对材料企业议价权强,原材料成本优势明显。LG 化学供应链较开放,国产化率有望提升,成本有望降低。

　　下游车企客户具备粘性,LG 化学客户结构最优:由于转换成本较高,车企具备一定的客户粘性。LG 化学已经稳定供货海外几乎所有主流车企。宁德时代几乎供货国内所有主流车企,并进入了特斯拉、大众等海外主流车企供应链。松下和三星分别绑定特斯拉和宝马,新客户开拓也取得了一定进展。

　　投资建议

　　动力电池行业具备护城河,有望形成寡头垄断的市场格局,LG 化学和宁德时代竞争优势明显,有望角逐全球龙头地位。推荐动力电池龙头宁德时代,建议关注具备进入海外高端供应链潜力的动力电池企业,推荐比亚迪（002594）、亿纬锂能（300014）、国轩高科（002074）、欣旺达（300207）;同时建议关注LG 化学、宁德时代供应链标的,推荐璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）、新宙邦（300037）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、杉杉股份（600884）、先导智能（300450）、当升科技（300073）、中科电气（300035）、【德方纳米(300769)、股吧】（300769）、赣锋锂业（002460）、华友钴业（603799）。

　　评级面临的主要风险

　　新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;动力电池产能过剩风险;动力电池价格竞争超预期;动力电池新技术替代风险。