光大证券--非银金融行业评保险资金参与金融衍生品交易新规落地：险资投资衍生品新规落地 资产端收益有望稳步提升

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:7月1日,银保监会印发了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》《保险资金参与国债期货交易规定》《保险资金参与股指期货交易规定》,其中衍生品和股指期货的规定为修订版本,国债期货规定为征求意见稿后的新规正式落地。

　　点评:相比于2012年发布的衍生品和股指期货规定,此次调整不大。新发布的国债期货规定与股指期货规定要求基本接轨。此次新规旨在明确保险资金投资金融衍生品仅作为对冲风险、匹配资产负债久期的手段,禁止投机获利,同时进一步根据《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》的要求规定国债期货的投资办法,丰富保险资金投资品种。

　　完善风控细节,鼓励险企稳健尝试投资金融衍生品

　　衍生品交易办法的主要调整包括设定了参与和委托参与衍生品交易的保险公司的资产负债管理和偿付能力要求以及衍生品的总杠杆要求;股指期货规定的主要调整包括要求在合同或指引中明确合同权责约定以及要求每半年提交回溯报告。国债期货规定则与股指期货大体类似,但增加了对冲资产负债错配的功能和相关风控要求,总合约价值限制更严。此次新规发布风险可控的范围内鼓励险企稳健尝试多样化金融衍生品投资。

　　更多金融工具助力险资深入参与资本市场、扩大投资范围

　　由于保险资金刚性兑付的性质通常对投资风险管理的要求较高。今年6月银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛中提到鼓励保险资金更多地参与资本市场,增加权益类资产和中长期企业债的投资,这与监管机构一直以来的推动国内金融行业完善一脉相承。采取金融衍生品来对冲风险是国际资本常用的扩大投资范围、提高投资灵活性的方法,监管机构也正鼓励保险资金学习先进手段,进一步丰富投资范围,获取更高的投资收益率。

　　股指期货套期保值降低股票投资风险,国债期货稳定债券投资收益

　　目前,保险资金中投向权益类投资的占比较低。以中国平安（601318）为例,2019年其保险资金投资股票占比仅为9.1%。灵活运用股指期货进行套期保值可促进险资投资股票,在投资收益率提高的同时将风险控制在一定范围内。运用国债期货匹配负债久期使险资中占比最高的债权类投资更加灵活,锁定净投资收益率同时减少资金闲置,提高资金运用效率。

　　投资建议:头部险企拥有较完善的风控团队、较专业的投资团队,有望更积极地采取先进投资策略,尽快扩展投资范围,稳步提升总投资收益率。我们认为,政策利好叠加经济复苏,下半年险企投资端超预期可能性加大。推荐中国人寿（601628）、中国人保（601319）、新华保险（601336）、中国平安、中国太保（601601）、中国财险,建议关注众安在线。

　　风险提示:市场波动和利率下行对险资投资收益带来更多不确定性;经济复苏不及预期。