东莞证券--钴行业专题：供需关系改善 价格有望触底反弹

　　【研究报告内容摘要】

　　供给端增速下降：

　　（1）钴产量高度集中，个别企业减产或矿山关停将对钴供应有极大影响，钴产量在价格底部能实现快速收缩；

　　（2）Mutanda占全球钴产量约20%，2020年关停，大幅改善供应过剩状态；

　　（3）在穿透采购+政府加强管理+钴价底部三重驱动下，刚果（金）手采矿产量大幅下跌，将趋势性收缩；

　　（4）KCC位于非洲铜钴成矿带，周边大型铜钴矿集中，7月KCC矿区确认新增感染6人，当地医疗落后，若后续扩散对产量影响极大；

　　（5）刚果（金）、南非疫情未见底，对生产效率及运输效率仍存在扰动，预期中国下半年钴原料进口偏紧；

　　（6）嘉能可以外的其他企业钴增产量有限，供应增速下降明确。

　　需求端回暖：

　　（1）消费电子电池（37%）+动力电池（14%）主导钴终端消费；

　　（2）全球PC出货量于2020Q2回暖，预期未来增速平稳；

　　（3）随着5G手机渗透率提升带来换机需求，2021年将拉动全球智能手机出货量实现正增长；

　　（4）穿戴设备等新产品带来一定的钴消费增量；

　　（5）电池“低钴、无钴”方向中期（2025年前）内对钴需求影响有限；

　　（6）欧洲新能源车扶持政策加码，6月销量大增，2020年有望成为增长元年；

　　（7）中国新能源车退坡延缓，国内新能源车销量修复显着；

　　（8）新能源车体量大，产业链长，是中、欧国家拉动经济的重要抓手。

　　穿透采购驱使利润向上下游两端集中：

　　（1）下游绕过中游“冶炼+加工”环节直接向矿企采购钴，中游将向代工厂角色转换，中游企业利润压缩，利润向上、下游两端集中，同时中游备库需求减少，降低钴需求弹性；

　　（2）穿透采购使供需信息对接更准确，减少供需错配，降低钴价波动，使价格更能反映供需关系。

　　投资建议。预计穿透采购模式在未来将不断加强，未来产业链利润将向上下游集中，中间环节的利润空间承压。建议关注：一、拥有钴矿资源标的，通过下游长订单获得稳定利润，同时享受钴价格触底反弹带来的业绩增长，建议关注洛阳钼业（603993）（603993）；二、产业链向产业链上下游延伸的标的。形成一体化产业链的标的有望赚取各环节利润，通过资源整合降低成本，拥有钴矿山获得稳定钴原料供应，仍是进入下游核心电池厂/整车厂供应链的关键，建议关注华友钴业（603799）（603799）。

　　风险提示。无钴电池推出进度超预期；疫情影响下游消费回暖不及预期。