国金证券--有色金属行业研究：嘉能可维持减产 供需失衡带动钴价上涨

　　【研究报告内容摘要】

　　事件

　　嘉能可发布 2Q20生产公告，上半年钴产量 1.4万吨，同比-33%。维持减产计划，全年指引 2.8±0.2万吨。

　　据 MB 报价，海外钴价上涨至 13.75美元/磅，粗制氢氧化钴系数攀升至 74%-75%，创近两年新高；据 SMM报价，国内电钴价格上升至 26.45万元/吨；国内无锡盘电钴期货上涨至 27.5万元/吨。

　　评论

　　Mutanda 停产系产量大幅下降的主因。根据公告，嘉能可 1H20钴产量为 1.4万吨，同比-33%，其中 Q2产量为 0.82万吨，同比下降-21%。具体变化：Mutanda 13.4kt→0，KCC 6.1kt→12.5kt，其他 1.8kt→1.8kt。

　　Mutanda 停产是产量大幅下降的主要原因，而 KCC 产量提升速率不及去年的市场预期。同时，嘉能可维持一季报所给的全年 2.8万吨的钴产量指引，较年初指引下降 1kt，同比-39.5%。此外，酸厂试运营推迟至今年下半年，但 KCC 目前维持正常生产，Mutanda 复产仍需到 2023年或之后。

　　疫情扰动加剧供需阶段性失衡，带动价格快速攀升。1）原料供给或将短缺。非洲疫情至少通过两个方面影响钴供给：一方面，影响生产。刚果（金）政府近期要求各矿企结束为期一个月的封闭式管理，考虑已有矿企员工为确诊病例，疫情扩散风险上升；另一方面，影响物流。南非目前确诊病例超过 48万人，且每日新增约 1万例，暂无缓解势头。德班港于 5月中旬恢复通关，但目前运力只有正常状态的 5-6成，所以 6月份钴原料进口同比下降 42%至 0.44万吨。考虑非洲疫情情况仍然不容乐观，陆地运输延迟 7-10天，港口运力不足暂无缓解措施，我们预计 7-8月钴原料供应仍将较为紧张。2）电池厂产能利用率上升，需求逐渐复苏。因 Q1-Q2上半段有较多整车厂停产，但当时大部分电池厂维持正常生产，使得电池累库。随着 Q2下半段整车厂逐渐复工，电池库存逐渐下降，电池厂产能利用率见底回升，钴盐需求量随之上行。3）库存&钴价：冶炼环节库存水平极低。目前冶炼厂整体库存较低，基本不足一个月，远低于安全库存。低库存叠加需求好转、原料供给紧张，钴价快速攀升，氢氧化钴系数攀升至近两年新高（74%-75%）。

　　钴行业供需格局持续改善，中长期钴价中枢有望抬升。1）产能角度：产能正逐步出清。钴行业产能已过最高点，大矿山面临氧化矿枯竭带来的品位下降，手抓矿因可开采矿区减少以及监管趋严而快速去产能，中小矿山本身禀赋不足，可开采年限较短。且当前钴价低、可开采新矿少，难以吸引资本进入。2）库存角度：行业继续去库。全行业来看，库存多分布在上游原料端，且多集中于嘉能可。但 Mutanda 停产、KCC 产量不及预期，同时嘉能可频繁与下游龙头电池厂商及车企签订长单，库存有望持续释放。3）需求角度：不断复苏。最严碳排放法规、强补贴政策以及传统车企加码电动车等三重因素促使海外电动车进入高速发展的元年；补贴及免购置税政策延长、优质车型供给刺激自发需求不断释放、海外车企进入大陆带来鲶鱼效应，国内电动化进程有望摆脱 19年的低迷开启第二阶段的增长。而 6月份 5G 手机出货占比已超 50%，随着热门机型在下半年推出，5G 换机潮有望带动钴盐进入需求旺季。4）中长期钴价有望继续抬升。考虑产能不断出清、行业逐渐去库且库存多被长单锁定、需求有望因电动车和 5G 换机潮好转，我们认为钴价不仅因疫情扰动导致的阶段性供需失衡而上涨，同时具备中长期因供需格局不断改善带来的中枢抬升。

　　投资建议

　　考虑行业供需格局持续优化，钴价具备继续上涨动力，我们维持钴行业“增持”评级。建议积极配置加速进军新能源汽车领域的钴粉寡头寒锐钴业（300618），LG 产业链的全球精炼钴龙头华友钴业（603799），以及坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业（603993）。

　　风险提示

　　供给收缩不及预期风险；电动车产销量增速不及预期风险；相关标的股份解禁导致股价承压风险；刚果（金）政局变动及政策变化风险。