中国银河--保险行业7月行业动态报告：负债端持续改善 长端利率触底反弹及权益投资比例上限放宽利好投资端表现

　　【研究报告内容摘要】

　　1）产品升级和代理人增员助力保费持续增长，部分险企新单压力仍存。2020年6月单月，上市险企累计原保费收入同比增长7.52%，环比增长31.99%，远超5月单月保费环比表现。2020年二季度以来，上市险企聚焦保障型产品销售与升级，叠加代理人增员活动开展，持续助力保费增长和价值修复。中国平安（601318）推出守护百分百产品，兼顾满期给付与终身保障，性价比突出；中国人寿（601628）升级“康宁”系列，上线康宁保A/B款，覆盖120种重大疾病，保障与赔付各具特色、灵活度高；中国太保（601601）升级金福人生，覆盖105种重疾，55种轻症，并对成人失能以及10种老年人高发特定重疾额外给付；新华保险（601336）发力健康类和保障类产品以及高价值的年金型产品，主打健康无忧宜家版，同时推进寿险与康养业务协同，推出颐养金生终身年金险产品。部分上市险企新单压力仍存。2020年6月单月，中国平安个险新单保费同比和环比分别减少15.50%和13.89%；2020Q2单季，中国太保代理人渠道新单保费同比和环比分别下降20.5%和41.4%。

　　2）当前疫情防控取得重要成效，复工复产全面推进，经济复苏趋势确立，稳货币宽信用对利率形成支撑，长债收益率触底反弹，中枢上移，险企投资端改善可期。2020Q2，GDP同比增速达3.20%，较2020Q1改善明显；截至2020年7月31日，10年期国债收益率2.97%，较4月最低点的2.50%上升46.55个BP，较6月末进一步改善14.34个BP。

　　3）监管发力财险改革和险资运用，推动行业高质量发展。产品端，银保监会就车险综合改革公开征求意见，建立市场化条款费率形成机制，加速产品与服务类别创新，优化保障责任，同时通过降低附加费用规范市场秩序，切实降低消费者成本；发布财产保险公司监管主体职责改革方案，对财产保险公司的监管主体职责进行了划分，旨在落实放管服精神和监管主体责任、防范化解金融风险。投资端，银保监会发布保险资金参与金融衍生产品、国债期货和股指期货交易相关政策，有助于险资丰富风险对冲工具，强化资产负债管理，增强风险抵御能力；优化保险公司权益类资产配置监管，放宽险企权益投资比例上限至45%，通过设置差异化监管比例赋予险企更多自主投资权，有利于险企优化资产配置，提升投资收益率。

　　4）保险板块7月表现弱于沪深300，估值处于历史低位，机构配置意愿有所减弱。截至2020年7月末，保险板块单月上涨8.39%，低于同期沪深300指数4.37个百分点；4家上市险企平均PEV为0.82，远低于2011年以来的历史均值（1.23）。机构对保险板块配置意愿有所减弱。截至2020年6月末，机构持保险板块总市值占机构重仓股总市值的1.25%，较上季度末减少0.58个百分点；保险板块重仓股总市值为157.60亿元，较上季末减少8.12%；保险板块重仓持股基金数为565家，较上季度末减少84家。

　　投资建议新冠疫情防控取得重要成效，代理人线下展业稳步推进，疫情刺激居民风险保障意识增强，险企加大增员激励，拓展保障型产品销售力度，负债端改善。经济复苏趋势确立，稳货币宽信用对利率形成支撑，长债收益率筑底反弹，险企投资端改善可期。

　　当前价格对应板块2020年P/EV在0.63-1.00倍之间，估值处于历史低位，性价比高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：新华保险（601336.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）。

　　风险提示长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。