广发证券--有色金属行业跟踪分析：金价破2000 投资机会怎么看

　　【研究报告内容摘要】

　　购买力平价理论下的黄金研究框架体系。我们认为黄金是一种“准货币”，金融属性决定了其定价，基于购买力平价理论，金价与美元呈现负相关关系，美元走弱则金价上涨，美元强弱的观测指标为美元指数和美债十年期实际收益率。美元指数体现的是美元相对于其他一揽子货币的对价，背后是美元经济体相对其他经济体的强弱；美债十年期实际收益率体现的是美国社会资本回报率的走势，反映的是美国自身经济的强弱，因此以上两项观测指标背后的决定因素是美国经济自身情况（绝对表现）和相对其他经济体的表现（相对表现）。

　　美国经济边际下行趋势下，贵金属价格有望继续上涨。从绝对表现来看，19年三季度的美国失业率创出1969年以来的新低（3.5%），美国经济步入了经济周期的顶部位置，而19年初开始美国ISM制造业PMI持续走低，美联储从19年9月开始再次扩表，PMI短期反弹后再次面临下行压力（近期疫情后大幅反弹）。从相对表现来看，受英国脱欧的影响，18年开始欧元区制造业PMI持续下滑，19年三季度开始有所触底反弹，美国经济的边际表现开始明显弱于欧元区边际表现，美元指数逐步呈现承压下行的态势。我们认为无论从美国自身经济周期还是相对于欧日经济表现来看，美国经济边际下行的压力仍然较大，黄金等贵金属价格有望继续上行。

　　金价突破2000美元/盎司大关，黄金白银的配置需求将继续提升。截至8月5日，黄金期现货价格均已超过2000美元/盎司，并继续创历史新高，白银期现货价格均已超过26美元/盎司。在目前的金价水平下测算企业完整年度的盈利，黄金龙头企业的PE估值均值为22倍，整体仍处于较为合理的水平，如果金价继续上涨，企业盈利持续提升，估值仍有提升空间。理论上来讲，随着金价继续上涨，金价边际涨幅带来企业盈利的边际涨幅会削弱，从而带来的是金价相同涨幅的情况下，未来的股票涨幅可能会弱于前期金价从低位开始上涨时的股票涨幅。我们认为，如果金价上行并持续创新高，企业盈利持续提升，黄金股票或将迎来新一轮估值提升的β行情。同时，我们认为在金价持续上行的带动下，白银作为弹性品种，有望迎来α与β共振的上涨行情。建议关注：黄金（银泰黄金（000975）、中金黄金（600489）、赤峰黄金（600988）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、恒邦股份（002237）），白银（兴业矿业（000426）、盛达资源（000603））。

　　风险提示。美联储货币政策的不确定性；新冠疫情发展的不确定性；全球地缘政治和多边贸易体系发展的不确定性。