国盛证券--建筑装饰行业周报：装配式装修值得期待 关注低估值设计、央企机会

　　【研究报告内容摘要】

　　【本周核心观点】装配式产业链快速发展是未来行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构（002541）、精工钢构（600496）；PC领域的远大住工；装配式装修领域的【亚厦股份(002375)、股吧】（002375）、金螳螂（002081）等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。与此同时，市场在持续加大对板块的关注度的同时，新增资金有望流向估值相对较低、还未被充分挖掘的装配式个股与板块，其中设计和国企央企都是潜在方向。1）设计领域：装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。除了传统房建设计公司外，建议可以关注装配式基建设计龙头，重点推荐中设集团（603018）。2）建筑央企国企：建筑国企央企不仅已具有较多装配式产能布局，未来加大装配式产业链投入也势在必行。而国企央企具有资金优势、地方资源优势、订单饱满度优势，未来大概率是装配式市场的主导方之一。目前建筑央企国企普遍5-6倍市盈率处于估值极低水平，风险收益比极具性价比，建议积极配置中国建筑（601668）、中国中铁（601390）、中国交建（601800）、中国中冶（601618）等。其中，央企下属装配式平台或典型公司弹性更大，重点关注中国建筑国际、中铁装配（300374）。

　　装配式建筑仍为板块当前投资主线，关注向设计、国企央企标的扩散。装配式产业链快速发展是未来行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构、【精工钢构(600496)、股吧】；PC领域的远大住工；装配式装修领域的亚厦股份、金螳螂等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。与此同时，市场在持续加大对板块的关注度的同时，新增资金有望流向估值相对较低、还未被充分挖掘的装配式个股与板块，其中设计和国企央企都是潜在方向。1）设计领域：装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。除了传统房建设计公司外，建议可以关注装配式基建设计龙头，重点推荐中设集团。2）建筑央企国企：建筑国企央企不仅已具有较多装配式产能布局，未来加大装配式产业链投入也势在必行。而国企央企具有资金优势、地方资源优势、订单饱满度优势，未来大概率是装配式市场的主导方之一。目前建筑央企国企普遍5-6倍市盈率处于估值极低水平，风险收益比极具性价比，建议积极配置中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶等。其中，央企下属装配式平台或典型公司弹性更大，重点关注中国建筑国际、中铁装配。

　　装配式装修值得期待，市场应用有望快速推开。由于传统装修对装修手艺人高度依赖、产生大量建筑垃圾从而严重浪费传统建材，在人口红利消退、建筑工人老龄化、环保趋严导致水泥、砂石等原材料价格大幅上涨趋势下，装配式装修的工业化、集约化、机械化优势正不断体现，业界对其中长期发展潜力高度认可。尽管目前处于市场化推广初期，但由于装配式装修不仅可以助力房企提升所开发项目装配化率，帮助开发商获得政府对装配式建筑在直接奖补、容积率奖励、税收优惠等方面的奖励，另一方面，其工业化的预期交付效果能够解决开发商对传统精装修交付质量普遍不佳的痛点，因此市场对其高度关注，在示范项目的引导下，市场应用有望快速推开。未来装配式装修市场发展，有望逐渐形成产业分工，既有擅长于个性化、复杂度高装修项目、依托设计和信息化管理优势采用轻资产集成模式的企业，也有具有材料生产供应能力、采取重资产模式、具有整体交付能力的企业，中长期还将产生一批各个环节的专业供应商。建议投资者持续挖掘装配式装修产业链机会，继续重点推荐亚厦股份、金螳螂，关注海鸥住工（002084）。