国元证券--机械行业资本货物行业点评报告：9月工业机器人产量数据点评-9月行业复苏动能加大 下游制造业需求持续景气

　　【研究报告内容摘要】

　　行业加速复苏， 下游制造业领域持续向好提升工业机器人需求。 9月工业机器人产量同比+51.4%， 为 33个月以来峰值，相比 8月， 增速明显加快（32.5%），行业复苏动能加大； 1-9月行业累计产量 16. 万套，同比+18.2%。 我国工业机器人下游主要服务于汽车、 3C 制造 领域； 9月汽车产销量持续增长态势，产量同比+14.1%，销量同比 +12.9%， 1-9月汽车固定资产投资累计同比降幅连续五个月收窄至 16.7%； 3C 固定资产投资累计同比扩大至+12%。此外随着食品、仓 储、光伏等行业自动化升级，多元化的需求推动我国机器人行业持续 增长。 9月 PMI 指数 51.5%，整个下游制造业持续向好。

　　日本工业机器人订单领先指标回暖。 日本工业机器人订单一般领先我国产量 6个月左右， 日本订单金额从 19年 3月起降幅缩窄、 11月起增速转正， 20年受疫情影响， 5、 6月 下滑明显， 7月开始恢复增长； 此外， 20H 日本机器人出口销售额同 比+17.4%，其中出口中国的销售额同比+37.7%， 占 20H 总出口额 48%， 侧面佐证我国机器人行业复苏趋势，需求正处旺盛期。

　　预计 20-24年机器人本体复合增速 19.1%，国产替代进程加速。 据我们测算， 2019年我国工业机器人密度实际为 79台/万人， 仍低于 全球均值 91台/万人， 更远落后于发达国家。 复盘我国及日本工业机 器人发展历史可见， 2018年以前我国机器人销量增速中枢和机器人密 度以及人口结构都与日本 20世纪 80年代中期水平相似。参考日本经 验， 我们预计未来 4年工业机器人仍将保持中速发展， 预计 2020-202年本体销量复合增速 19.1%。 近年优质的国内机器人厂商开始崛起， 份额逐渐提升、替代进程不断加速， 有望借助行业东风、实现市场规 模的进一步扩张。

　　投资建议： 随着工业机器人行业复苏，国产机器人有望凭此实现规模快速扩张， 国产替代弹性较大。我们看好掌握核心技术的本体龙头埃斯顿（002747）和埃夫 特、 具备快速扩张能力的系统集成龙头【拓斯达(300607)、股吧】（300607）。

　　风险提示： 下游行业固定资产投资不及预期；全球疫情控制不及预期；行业竞争 加剧，进口替代不及预期。