开源证券--农林牧渔行业点评报告：以量补价 猪企销售收入同比实现高增

　　【研究报告内容摘要】

　　主要猪企 2020年 10月出栏量环比下滑2020年 10月主要上市公司出栏量同比增长 104%，环比减少 2%，其中牧原股份（002714）、新希望、天邦股份（002124）、天康生物（002100）、大北农（002385）环比下滑，出栏量及环比分别为 152万头/-8%、91万头/-8%、35万头/-17%、15万头/-5%、18万头/-2%；正邦科技（002157）、温氏股份（300498）出栏环比小幅增长，分别为 124万头/+2%、75万头/+2%；【傲农生物(603363)、股吧】（603363）、唐人神（002567）、金新农（002548）环比大增，分别为 16万头/+46%、13万头/+18%、16万头/+91%。

　　受近期猪价回落影响，自育肥猪头均盈利相比外销仔猪头均盈利差距扩大，猪企倾向于自育肥增厚盈利水平，在 10月减少了外销仔猪数量，故而牧原股份、【天邦股份(002124)、股吧】生猪出栏数据层面表现为环比下滑，剔除仔猪销量因素，牧原股份和天邦股份肥猪销量仍然实现较大幅度环比增长，预计即使减少仔猪外销趋势下，牧原股份全年出栏目标仍有较大概率达成；新希望出栏肥猪、仔猪均环比下滑，我们认为由于 4-5月份仔猪价格高位时公司减少外购仔猪数量，因此 10月份出栏肥猪中外购育肥数量降低，考虑到公司 11-12月外购仔猪育肥出栏及外销仔猪量较大，维持全年 800万头出栏预期；正邦科技肥猪、仔猪均保持环比略增，公司自5月起逐步停止外购仔猪，对应 10月出栏肥猪中外购育肥比例有所降低，因此公司自育肥猪数量仍然保持稳步增长，展望全年，2020Q4较低的外购育肥比例也将带来养殖成本的显着降低。

　　肥猪均价自 2020年单月首次同比下滑主要猪企肥猪销售均价自 2020年 8月起逐月环比下滑，【牧原股份(002714)、股吧】、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份 10月肥猪均价分别为 27.65/29.76/28.39/30.23/27.77元/公斤，环比-14%/-13%/-14%/-12%/-14%，同比-17%/-18%/-16%/-11%/-16%，为2020年以来单月首次同比下滑。

　　以量补价，猪企销售收入同比实现高增受量价齐跌影响，主要猪企 2020年 10月收入环比下滑，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份分别环比-15%/-10%/-24%/-12%/-34%。同比来看，出栏释放以量补价收入实现同比高增，牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份分别同比+80/+88%/+277%/+100%，温氏股份由于前期受冲击较大还未走出疫情影响，收入同比-28%。

　　风险提示：猪价景气度不及预期、上市公司出栏量不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。