财富证券--有色金属行业点评：关注未来通胀交易下的有色金属行情

　　【研究报告内容摘要】

　　关注未来通胀交易下的有色金属行情： 我们认为有色金属未来的行情 演绎上需要关注两点，首先是美联储的货币和美国财政刺激，其次是 中美欧的制造业库存周期，前者更多决定金融属性品种运行方向，后 者更多决定了工业金属运行方向。 在美联储货币宽松的大背景，美联 储核心通胀目标更改为平均的 2%， 即可以容忍短期内通胀高于 2%。 在后续的财政刺激以及制造业的经济复苏下，我们认为全球通胀中枢 有望抬升。 总的来看，我们继续看多未来的贵金属和铜的价格，股票 层面，我们建议关注具有量价齐升逻辑的【赤峰黄金(600988)、股吧】（600988）、山东黄金（600547）、紫金 矿业等。

　　黄金的利多在不断累积： 我们认为黄金是美元信用的对立面，其上涨 主要在货币政策宽松以及财政刺激发力这两个阶段，即对应美国经济 开始衰退直至经济复苏前期。 我们认为未来黄金的上行动力将主要来 自于通胀的提升。 美联储 11月份会议中维持基准利率和量化宽松规模 不变，且英国央行近期宣布资产购买总规模增加 1500亿英镑至 8950亿英镑， 全球货币宽松总基调仍在维持。

　　同时美国的财政刺激虽然从 8月份以来迟迟不落地，但是在大选明朗后也终将出台。虽然 11月 9日辉瑞公司疫苗的消息爆出后打压了黄金的价格，但是我们认为这更 多是避险的资金的短期撤退带来的波动。 当前疫苗并非 100%有效，且 疫苗大规模应用需要一定的时间， 所以短期内货币的总基调仍是宽松。 总的来看， 我们认为未来一段时间呈现货币宽松和通胀预期上升的组 合概率较大， 这会造成实际利率的下行，利多黄金。 铜的供需结构良好， 将受益于通胀交易： 铜的供需结构良好， 其近年 供给的增量不多， 从 TC 费用上看冶炼集中地的中国区 TC 费用处于 低位，抑制了冶炼铜的产出速度。需求上看， 中美欧等经济体回暖确 定性高，叠加当前库存也处于较低水平，未来经济的复苏将拉动铜的 需求。总的来看， 铜价仍有一定的上行空间。

　　风险提示： 美联储停止扩表；美国经济超预期回升；美国财政刺激低 于预期