川财证券--食品饮料行业2020年三季报总结：高端白酒确定性强 关注头部及高成长企业

　　【研究报告内容摘要】

　　白酒：高端酒确定性强，分化逐步加大。收入利润：2020年前三季度白酒行业收入及净利润分别同比增长5.1%、9.7%，业绩增速逐步放缓，高端酒增速最快。

　　盈利能力：疫情影响的消退叠加产品结构升级及提价，2020年前三季度白酒行业毛利率为77.3%，维持稳定，净利率上升2.8个百分点至37.7%。费用率：随着酒企加强精细化管理，大多企业管理费用率持平，上半年受疫情影响销售费用投入同比减少。预收款：白酒进入备货旺季，基本冲淡疫情影响，前三季度预收款同比下降2.9%。由于三季度为白酒销售旺季，白酒行业实现较好增长。白酒行业增长由上一轮的扩容式增长转变为品牌分化下挤压式增长，高端酒企销售额及利润仍不断提升，而部分区域及三四线酒业绩增速则下降明显，酒企业绩分化加大。

　　v调味品：多品类发展推动业绩稳定增长，增速有所回落。2020年前三季度调味品行业收入及净利润分别同比增长12.4%、18.6%，主要调味品企业多品类共同发展推动收入稳定增长，产品结构升级使得利润增长显着，毛利率、净利率分别为40.7%、22.1%，持续改善，费用使用效率提升使得企业控费情况良好。由于各细分行业主要企业市占率不断提升，市场集中度有望进一步提升。

　　v乳制品：动销平稳，竞争格局持续优化。2020年前三季度乳制品行业收入及净利润分别同比增长6.8%、4.0%。行业集中情况有所放缓，但行业向头部企业集中趋势不变。盈利能力方面，原奶价格提升使得毛利率下滑至35.1%，行业促销力度减弱使得销售费用率下降，净利率维持在6.4%。

　　v啤酒：消费回暖，盈利能力保持韧性。2020年前三季度行业收入同比下降2.1%，净利润同比增长2.9%。盈利能力方面，啤酒行业受疫情影响以及7-8月雨水天气影响，整体销量下滑。但费用投放缩紧，利润具备较高弹性，毛利率及净利率分别同比增长1.6、1.3个百分点至42.4%、11.3%。随着消费场景恢复和高端化策略持续进行，啤酒行业步入量稳价升的高端机遇期，头部厂商在高档啤酒领域具备品牌、渠道、产品等优势，将呈现马太效应下的强者恒强。

　　v投资建议：关注头部企业及高成长标的。食品饮料板块前三季度营收、净利润分别同比增长7.7%、12.3%，第三季度营收、净利润分别同比增长18.1%、22.3%，整体行业集中度提升趋势加强。具体来看白酒方面，高端酒在消费升级的背景下，批价持续上行打开提价空间，价格成为主要驱动力，行业集中度不断提升，高端白酒确定性较高。大众品方面，受到疫情影响，分化逐步加剧，费用率优化；调味品、啤酒和乳制品板块份额逐步向头部企业集中；啤酒和调味品高端化趋势将得以延续。长期来看，在宏观经济承压、国家推进双循环以及消费升级的背景下，高端消费的确定性、消费升级以及行业集中度提升仍为主线。相关标的：贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）等。

　　风险提示：宏观经济及居民收入波动风险；重大食品安全事件的风险；原材料价格波动风险。