广发证券--家用电器行业2021年投资策略：坚守价值 关注成长

　　【研究报告内容摘要】

　　2020年回顾：板块逐季改善，小家电全年保持高增长。Q1疫情冲击下宏观、地产、家电行业数据均出现大幅回落，Q2探底后逐渐企稳，呈现“V”型趋势。板块内部出现分化：小家电全年高增长，白电、厨电Q3改善明显，龙头收入利润基本恢复双位数增长。盈利能力方面，跟随收入回升，规模效应逐渐显现，白电、厨电等板块净利率逐季改善。

　　2021年展望：围绕价值及成长两条主线，关注白电及小家电龙头。展望明年：（1）白电：新能效落地、原材料成本上行、格局改善等有望带动龙头量价齐升。新老能效产品替换为行业带来产品升级及均价提升窗口，同时，原材料成本上行进一步促进企业有意愿将成本压力传导至出货端。经历价格战的洗礼后，长尾品牌生存空间进一步被挤压，格局有望企稳回升，龙头对份额的追求让位于盈利诉求。白电龙头有望量价利齐升，在低基数下迎来高增长。

　　（2）小家电：新兴小家电龙头抓住新消费机会高速增长，长期看好清洁、个护、母婴等细分赛道。90后消费需求崛起为小家电带来新机遇。新兴小家电龙头已逐渐形成从用户研究、数据驱动下的产品立项到渠道引流的完善闭环，在产品研发创新、营销方式上适应新消费需求，获得良好增长。未来我国小家电行业空间广阔，多元化与细分化需求下，清洁、母婴、个护等细分赛道有望高速增长。总的来说，小家电今年表现并非疫情催化下的昙花一现，内生需求是驱动长期景气向上的根本动力。

　　长期应关注家电企业全球竞争力以及高端化、智能化发展。（1）全球化：从低端制造向品牌输出转型。今年在人民币升值背景下外销出口强劲，侧面证明我国供应链的稳定性和强大制造能力具备全球竞争力。长期来看，我国家电企业正从制造业向品牌输出转型。产品端研发的持续高投入、外生并购或自我开拓的渠道资源，和逐渐建立的品牌力将带动家电品牌走向全球。 （2）高端化+智能化为未来发展方向。消费升级推动家电高端化产品需求日益增长。行业龙头积极布局高端市场，向上深挖高端用户的潜在需求，在家电存量升级时代寻求突破，卡萨帝等高端品牌表现亮眼。同时，随着物联网、云计算技术的日渐成熟，“智能化”通过智能单品和智能家居生活两种途径，不断赋能家居生活，提高家居使用的便捷性和交互性，将为传统家电提供增长动能。

　　投资建议。2021年投资聚焦价值与成长两条主线。鉴于此，我们继续推荐业绩稳健、长期竞争力显着的白电龙头：美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651），关注受益消费升级和品类扩张带来成长空间的小家电龙头：小熊电器（002959）、新宝股份（002705）、【九阳股份(002242)、股吧】（002242），以及渗透率有望提升的清洁类小家电石头科技、科沃斯（603486）。

　　风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。