广发证券--建筑行业2021年度策略：装配式扬帆起航 基建路在何方

　　【研究报告内容摘要】

　　“十四五”后需求有望改善，看好明年上半年基建表观增速提升： 受 疫情影响， 2020年整个基建投资增速复苏是明显不及预期的， 1-10月 狭义/广义基建投资增速分别为 0.7%和 3%， 均低于年初的市场预期， 我们判断主要是资金端落地较慢，以及项目建设进度不及预期所致。

　　2021年为“十四五”第一年，预计新批复项目仍然较多， 展望 2021年，考虑到 2020年发行的部分政府债券资金或将明年上半年逐渐在项 目端确认，最后反映到基建投资，同时考虑到今年上半年的低基数， 基建投资增速有望在 2021年上半年逐渐回暖，预计 2021年广义/狭义 基建投资增速将维持在 5%-7%的区间， 尤其上半年基建投资增速或将 较高。但长期来看，预计整个“十四五”期间基建投资增速将保持 5% 的复合增速。此外， 建筑行业龙头公司的订单及收入增速均明显优于 整个行业的增速，集中度将进一步提升，同时考虑到目前的基建央企 的估值水平已经处于历史底部水平，目前基建央企的投资性价比提升。

　　装配式扬帆起航，渗透率持续提升： 目前建筑企业转型加速，尤其是 2020年装配式建筑行业渗透率及市场认知度提升，龙头公司普遍实现 了较好的订单和业绩增长。考虑到未来装配式行业渗透率有望进一步 提升，龙头公司未来成长性较强。从产业链角度看， 包含了设计、生 产、施工、装修等四个环节，设计环节中，华阳国际（002949）装配式技术明显 优于行业其他公司，在大湾区拥有一定市占率。生产环节中，钢结构 和 PC 生产制造龙头鸿路钢构（002541）及远大住工自身商业模式逐渐好转，且 业绩增长确定性较强。施工环节，【精工钢构(600496)、股吧】（600496）转型 EPC 后效果逐渐显现， 盈利水平及现金流提升。装修环节，装修公司今年装配式订单有望逐 渐在明年兑现，转化为收入，业绩弹性或较大，龙头公司先发优势强。 竣工回暖助装修公司基本面改善， 检测行业保持高增龙头公司市占率 提升：装修： “三道红线”之下优选质地好的装修公司， 装修龙头金螳 螂估值低业绩稳健抗风险能力强，而中天精装（002989）因为下游客户优质，管 理优势较强，所以自身 ROE 较高。

　　竣工回暖助装修公司基本面改善。

　　检测： 行业长期保持高增，龙头公司市占率有望提升，【国检集团(603060)、股吧】（603060）自身 基本面逐渐改善，外延并购加速推进， 外加高管增持彰显信心。

　　投资建议， 关注装配式主线+低估值基建央企： （ 1）低估值基建央企： 低估值建筑央企（如中国建筑/中国铁建（601186）/中国中铁（601390）等）和具备内生成长 性的检测龙头（国检集团）；（ 2）高成长装配式公司：前端设计公司（如 华阳国际），景气度有望持续向好的 PC/钢构龙头（远大住工/鸿路钢构 /精工钢构）和有望切入装配式行业的装修龙头（金螳螂（002081）/【亚厦股份(002375)、股吧】（002375））。 风险提示： 宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及 基建投资增速下滑导致公司订单不及预期； 专项债发行力度不及预期。