农林牧渔行业：后周期关注结构性机会

　　预计国内2021年猪价将呈现震荡下行的大趋势，下行斜率不会太陡峭，自繁自养生猪2021年仍处于盈利区间。综合考虑到目前外购仔猪育肥单头盈利较薄，以及产能恢复带来的仔猪供给增加，预计2021年国内仔猪价格有可能迎来一轮比较明显的回调。生猪养殖上市公司将面临“以量补价”的局面。

　　我们认为2021年生猪养殖股缺乏板块性机会。同时，我们预计2021年随着国内生猪产能的进一步恢复，此前替代部分猪肉蛋白的禽业产能将逐渐显得过剩，且这种过剩的状态将越来越突出，禽肉产品价格总体上仍将处于下行大周期里。

　　禽肉产品价格的周期下行，将利好禽养殖下游的食品加工品牌企业。周期上行。饲料动保作为大农业中的后周期行业，行业周期一般滞后于养殖周期。进入2021年，我们预计生猪、禽业和水产分别呈现“有存栏、有盈利”、“有存栏、低盈利”、“存塘回升”的趋势，总体而言有望驱动饲料动保板块景气度延续上升周期。

　　温和改善。（1）预计2020/21榨季全球和国内的食糖库销比均比2019/20榨季有进一步下降，同时国际原糖和原油价格均处于历史低位，糖价具备温和反弹的基本面支撑；（2）预计2021年杂交玉米和杂交水稻种子的库存消费比均环比2020年回落，行业供需形势有所改善。

　　进入2021年，随着占据农业总市值接近50%的畜禽养殖行业将进入下行周期、通胀预期的降温，我们预计2021年农业行业的相对收益将比2020年有明显收窄。我们把2021年农业行业的评级从“领先大市-A”下调至“同步大市-A”，同时2021年农业的投资策略主要遵循“基本面明显趋好+估值合理”的思路。

　　我们继续把海大集团(行情002311,诊股)作为我们2021年年度策略的重点首推个股，主要逻辑在于：（1）饲料动保板块景气度有望延续上升周期，海大集团是该板块中，兼顾业绩成长和估值的优选标的；（2）2020年是水产养殖和水产饲料周期见底回升的起点；（3）2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期；（4）外延扩张有望成为公司未来业务发展的潜在增长点之一；（5）公司近期披露和实施的回购方案体现出公司对未来业务发展前景的信心。

　　从受益于上游禽养殖原料价格进入下行周期的角度，我们看好下游的【有友食品(603697)、股吧】(行情603697,诊股)，主要逻辑在于：（1）鸡爪作为主要原材料，其成本占公司总成本约74.1%，上游养殖端的产品价格下降利好公司业绩；（2）泡椒凤爪市占率有望进一步提升；（3）未来随着新市场的不断开拓，有望为收入贡献更多增量；（4）猪皮晶有望成为下一个突破亿元级大单品；（5）相对估值较低。

　　风险提示：畜禽疫情大规模复燃的风险；玉米豆粕等原材料价格波动风险；原材料等成本上升导致毛利率下降；新品扩张及渠道下沉进度不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。